文/张垣
根据证监会网站最新公布的各板块IPO名单，10月14日更新最新进程，德州扒鸡在沪市主板的最新进程为“反馈”。
据证监会披露，7月5日，山东德州扒鸡股份有限公司（以下简称德州扒鸡）递交了招股书，拟在上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。
其招股书显示，德州扒鸡此次IPO拟公开发行不超过3000万股股票，计划募资75778.07万元，分别用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目和营销网络及品牌升级建设项目，其中4.5亿元将用于建设位于苏州的食品加工项目。
收入结构单一 地域局限性强
德州扒鸡起源于山东，是名副其实的“中华老字号”。公开资料显示，早在清朝乾隆年间，“德州扒鸡”这一美食就被列为山东贡品送入宫中供帝后及皇族们享用。上世纪五十年代，成为品牌的德州扒鸡开始闻名全国，远销海外，被誉为“天下第一鸡”。
上世纪初，随着津浦铁路、石德铁路的开通，德州成了华东地区重要的交通枢纽之一，凭借独特风味以及“御供美食”等名头，德州扒鸡在火车食品销售中逐渐享有一席之地，甚至到后来，连乘务员都会推着车逐个车厢推销。
但随着高铁线路逐渐增加，旅客行程时间大大缩短，德州扒鸡最大的消费场景逐渐消失，近几年增长逐渐放缓。
据招股书介绍，德州扒鸡主要从事以扒鸡产品为主、其他肉熟食为辅的卤制食品研发、生产和销售及山东省德州市内的食品超市经营业务。目前，德州扒鸡主要产品以扒鸡、肉熟食等高品质佐餐卤制品为核心，辅以鸡爪、鸡翅、鸡胗等休闲卤制品。
财务数据显示，报告期内德州扒鸡实现营业收入分别为68734.57万元、68198.73万元和72030.60万元，其中2020年同比下滑0.78%；同期实现归母净利润分别为12230.93万元、9455.92万元和11952.07万元，其中2020年同比下滑22.69%。
产品收入结构单一更是德州扒鸡难以摆脱的“顽疾”。报告期内，公司扒鸡类产品收入分别为45847.30万元、43848.89万元和47817.73万元，占公司主营业务的收入比例分别为67.22%、64.66%和66.79%。在毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率分别为43.66%、44.33%和42.70%，扒鸡类产品毛利率分别为53.81%、55.73%、52.61%。
从过去三年的业绩来看，德州扒鸡的营收增幅不大，反而还在2020年出现下降、净利润也下滑了22.7%。而同年毛利率有所上涨的原因是部分产品提高了出厂价，不过价格的上涨并没有带来更为可观的利润，反而还出现营收和净利润双双下降的局面。
从销售区域来看，报告期内德州扒鸡来自华东地区的销售收入分别为57463.13万元、55794.40万元和57767.57万元，分别占当期主营业务收入的84.25%、82.27%和80.69%，销售地区主要集中于山东和周边地区。德州扒鸡表示，卤制食品具有鲜明的地域特征，体现了各地区不同的饮食文化与饮食习惯，因此卤制食品的生产与消费存在一定的区域性特征。
招股书显示，截至目前，德州扒鸡在全国仅有553家门店，其中80%以上为加盟店，主要市场为山东、北京、河北等。除门店外，德州扒鸡还成立了扒鸡超市子公司，主要销售卤制品、自制糕点、面点、预制菜以及其他外购的食品、酒水，业务覆盖地区主要为山东省德州市，目前已开设 34 家门店。
低买高卖套现离场 实控人家庭分红上亿
德州扒鸡是典型的“家族企业”。
本次发行前，崔贵海、崔宸、陈晓静分别直接持有公司股份比例为25.06%、22.22%、2.22%。其中，崔贵海、陈晓静为夫妻关系，崔贵海、崔宸系父子关系，陈晓静、崔宸为母子关系。再加上崔贵海、崔宸共同通过扒鸡美食城间接持有德州扒鸡股份500.00万股，持股比例5.56%，三人合计控制公司60.06%的表决权股份，为公司共同实际控制人。
此外，崔贵海通过德州海富间接控制公司2.78%的表决权股份；崔宸通过德州海泰间接控制公司2.22%的表决权股份；崔贵海、崔宸共同通过扒鸡美食城间接持有公司股份500.00万股，持股比例5.56%；因此，崔贵海一家三口合计控制公司60.06%的表决权股份。
对此，德州扒鸡在招股书中坦言，“如果实际控制人利用其对公司的控制权，对公司的经营决策、人事和财务等方面进行不当控制，可能会给公司经营带来风险。”
而据招股书披露，德州扒鸡2019年6月29日分红0.83亿元、2020年6月16日分红0.249亿元、2021年6月30日分红1.32亿元，三年累计分红2.399亿元。而报告期内，德州扒鸡三年的净利润合计为3.36亿元，分红金额则占了71%。其中2020年和2021年的股利支付率为20.4%、138.95%。崔贵海家族三年则累计获得分红约1.44亿元。
截至招股书签署日，德州扒鸡的股东数量已经达到106位，从公司成立以来的股本演变来看，部分股东对德州扒鸡的投资来去匆匆，有的股东则低价入场、临近IPO时则高价退出。
2012年9月，股东焦林杰、焦敏和邓强分别将其持有的德州扒鸡200.00万股、50.00万股和10.00万股股份（合计260.00万股）转让给连志明；股东麻福祥、孙昌潭、王新平、徐淑杰、李文敏和赵金常分别将其持有的德州扒鸡20.00万股、20.00万股、16.00万股、10.00万股、8.60万股和4.40万股股份（合计79.00万股）转让给胡振强。这次股权转让的价格为4.60元/股，两名新股东均为外部投资者。
然而，次月连志明就将其持有的德州扒鸡全部股份转让给新的机构投资者北京墨池山创业投资管理中心（有限合伙），转让价格仍为4.60元/股，对德州扒鸡的投资来去匆匆。另一个股东胡振强则是在2012年12月退出，胡振强和实控人崔贵海同时进行了股权转让，这次转让价格为8.75 元/股，胡振强在三个月时间里投资德州扒鸡净赚327.85万元。
两年后，又一名自然人股东低价入股。
招股书披露，2014年12月，实控人崔贵海将持有的德州扒鸡200.00万股股份转让给外部投资者钟兵，转让价格为7.25 元/股，定价系双方协商确定。不过，这次股转的价格比两年前崔贵海转让股权给外部机构投资者深圳天图股权投资基金管理企业（有限合伙，下称“深圳天图”）、天津天图兴华股权投资合伙企业（有限合伙，下称“天津天图”）的价格还低1.50元/股，此外深圳天图、天津天图还与德州扒鸡、实控人签署了对赌协议，不知是否对引进新投资者进行价格限制。而在两次股转期间，德州扒鸡的股本数量一直是8,000.00万股。
同月，还有两家外资机构Gloryfarm Investments Limited和Marlus Investments Limited也是以7.25元/股的价格从部分股东手中受让股权成为德州扒鸡的投资者。德州扒鸡的招股书仅披露了Gloryfarm Investments Limited的股权结构，该机构成立于2014年8月8日，注册地在英属维京群岛，由Dezhou Investments Limited 100%持股。
2021年5月，德州扒鸡接受国泰君安的上市辅导将近一年时，投资人钟兵却选择退出德州扒鸡，将其持有的全部股权转让给四名机构投资者，转让价格为17.65元/股，套现3,530.00万元离场。两名外资股东目前仍持有德州扒鸡的股权。
特别风险提示中食品安全居首位
德州扒鸡招股书在《特别风险提示》章节中，重点提示了8大风险，首当其冲的是食品安全风险。
德州扒鸡坦言，公司高度重视食品质量安全，公司加工鸡肉食品的大部分鸡肉原料来自于自养以及委托养殖，但在这两种来源的肉鸡不能满足生产需要时，也会直接对外采购部分鸡肉。可能因为检测人员失误、检测仪器损坏等原因导致质量检测不到位，从而引发食品安全问题，直接影响公司的品牌形象和正常的生产经营活动。
德州扒鸡认为，在公司食品生产加工及销售过程中，如果某一业务环节质量控制疏忽影响产品质量，可能会引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力。
谈到食品安全风险，就不能回避委托养殖的问题。据德州扒鸡招股书介绍，委托养殖是一种常见的养殖模式，由合作农户提供养殖场地和主要饲养人力投入，由公司提供鸡苗、饲料和疫苗、技术服务，并根据饲养规模支付给合作农户养殖报酬。
德州扒鸡表示，委托养殖过程中，如果养殖户出现未按协议约定养殖从而造成违约的情形，将影响公司加工环节的业务开展，进而影响公司的生产效率；在合作执行中某些养殖户可能存在对合同相关条款的理解偏差，导致潜在的纠纷或诉讼风险，对公司经营造成不利影响。
在原材料采购方面，除了采购毛鸡外，德州扒鸡还采购了大量的生鸡翅、生鸡爪和生鸡腿等鸡副品。而这过程中，无疑增加了一定的风险。
财报显示，2019年～2021年德州扒鸡采购的生鸡翅分别达184.68吨、218.06吨和209.17吨，采购金额分别为648.16万元、593.76万元和481.04万元；采购的生鸡爪分别达466.78吨、371.59吨和348.09吨，采购金额分别为1100.54万元、866.15万元和858.66万元；采购的生鸡腿则分别达243.28吨、268.84吨和352.30吨，采购金额分别为380.47万元、340.72万元和406.40万元。
仅以生鸡翅、生鸡爪和生鸡腿三项合计，德州扒鸡年采购金额均在1400万元以上，有的年度甚至超过了2000万元。
值得注意的是，在2019年12月山东省市场监督管理局的检测中，山东荣华食品集团有限公司（简称“荣华食品”）生产的1批次鲜鸡心中检出氯霉素。氯霉素属于抑菌性广谱抗生素，可在养殖中用来防止疫病发生。根据农业部规定，氯霉素在所有食品动物中不得检出。人体长期大量食用氯霉素残留食品，可能导致消化机能紊乱。
而在报告期内，荣华食品是向德州扒鸡供应鸡副品的大客户，位列德州扒鸡2019年第3大供应商和2021年第5大供应商，年采购金额均在870多万元。
在黑猫投诉平台上，存在消费投诉德州扒鸡“在保质期内变质变味”“涨袋发臭”“有异物”等情形，截至目前共有40多条投诉结果。而德州扒鸡旗下部分超市业务，屡次登上了质监部门的通报黑榜。
今年3月23日，山东省市场监督管理局对保健食品、餐饮食品等17大类食品819批次样品进行监督抽检发现，由德州扒鸡超市有限公司（德州扒鸡全资子公司）三八中路店销售的即食海蜇头存在微生物污染问题，菌落总数不符合食品安全国家标准规定，检验机构为山东省食品药品检验研究院。
4月13日发布的《山东省市场监督管理局关于10批次食品不合格情况的通告（2022年第12期）》显示，由德州扒鸡超市有限公司三八中路店销售的即食海蜇丝，再次出现了菌落总数不符合食品安全国家标准规定的情况。专业人士指出，菌落总数是指示性微生物指标，反映食品在生产过程中的卫生状况。
2021年1月25日发布的《山东省市场监督管理局关于20批次食品不合格情况的通告（2021年第6期）》显示，由德州扒鸡美食城管理有限公司高地店销售的标称为德州市金鼎冷藏食品有限公司生产的“一只虾水饺（虾仁韭菜）”存在过氧化值超标问题，经青岛市产品质量监督检验研究院复检后，维持初检结论。
2020年12月25日发布的《山东省市场监督管理局关于20批次食品不合格情况的通告（2020年第42期）》显示，德州市德城区德州扒鸡美食城管理有限公司德兴店销售的标称为北京庆和食品有限责任公司（Y）生产的臭豆腐，丙酸及其钠盐、钙盐(以丙酸计)不符合食品安全国家标准规定，存在食品添加剂超范围、超限量使用问题，检验机构为山东省产品质量检验研究院。
