文/张垣
1月13日，证监会官网显示，今年第5次工作会议上浙江五芳斋实业股份有限公司（简称：五芳斋）首发申请获通过，这意味着百年老字号五芳斋距离上市仅差临门一脚。如成功上市，就是A股首家“粽子股”。
本次IPO，五芳斋拟公开发行不超过5,185,750 股，募集不超过10.56亿元，其中有超过7亿元用于五芳斋三期智能食品车间建设、数字产业智慧园建设两大项目，1.03亿元用于五芳斋研发中心及信息化升级建设项目、0.5亿元用于成都生产基地升级改造项目 ，另外0.9亿元用于补充流动资金。
粽子占营业收入超七成
公开资料显示，五芳斋始于1921年。上世纪四十年代，五芳斋粽子以“糯而不糊，肥而不腻、香糯可口、咸甜适中”的特色被誉为“粽子大王”。1956年公私合营，“荣记”、“合记”、“庆记”三家“五芳斋”及“香味斋”四家合为一家“嘉兴五芳斋粽子店”。1998年后，历经两次改制，形成了如今的拟上市主体——浙江五芳斋实业股份有限公司。
2004年，五芳斋被国家商标局认定为中国驰名商标，是全国首批“中华老字号”企业。2011年“五芳斋”粽子制作技艺被文化部收录进第三批国家级非物质文化遗产名录。
2019年，五芳斋与广发证券签署了上市辅导协议，但随后不久双方便终止了协议。失败后五芳斋又选择了中金公司取代广发证券，但和广发证券一样在几个月后又没有了音信。
2020年9月，浙商证券接手辅导工作后事情出现了转机，10个月后，2021年3月五芳斋上市辅导工作完成。
2021年端午前夕，五芳斋向证监会递交招股书开始筹备上市，拟募资10.56亿元，投向智能食品车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设、成都生产基地改造等项目及补充流动资金。
据悉，集团实际控制人为董事长厉建平与其子厉昊嘉，两人共持有五芳斋50.06%股权。
值得一提的是，早在2018年厉建平曾卷入到一次行贿风波中。根据招股书，2020年12月，原嘉兴市实业资产投资集团有限公司董事长、党委书记冯水祥因受贿罪、非法经营同类营业罪，被判处有期徒刑12年，并处罚金100万元。
而在2018年春节，冯水祥曾收受厉建平0.8万美元，后退回0.6美元，实际收受0.2万美元。经过多方查证，发现五方斋并没有因此牟取到不正当利益，因此就没有进一步被追责，从而也未对五芳斋的上市过程产生影响。
五芳斋产品主打咸口的肉粽子，是当之无愧的“咸粽党”大佬，报告期内，五芳斋累计销售超过15.61亿个粽子，仅2021年上半年，其就买了近1.4亿元猪肉做原料。
从业绩来看，2018年至2021年上半年（报告期内），五芳斋实现的营业收入分别为24.23亿元、25.07亿元、24.21亿元、21.36亿元。同期的归母净利润分别为0.97亿元、1.63亿元、1.42亿元、3.06亿元。
在2020年，五芳斋出现营业收入、归母净利润双双下降局面，分别较2019年下降3.44%、12.90%。2021年上半年，五芳斋的营业收入已经逼近2020年数据，而归母净利润已经超过了2020年数据。
报告期内，五芳斋粽子系列产品的营业收入分别为15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元、17.07亿元，占主营业务的比例分别为66.28%、67.74%、70.77%、84.06%，集中度逐年上升。
报告期内，其粽子产品的销售单价一直在上涨，从初期2.99元上涨至末期3.74元，累计涨幅25.08%。不过，五芳斋报告期内粽子产品的毛利率总体下滑，从46.70%下降至46.18%，累计下降0.52个百分点，主要是粽子产品单位成本从1.59元上涨至2.01元，累计涨幅26.42%，略大于单价涨幅。（注：粽子产品销售单价、产品成本单位为元/100g）
行业前景方面，据中国食品发布的《重视传统食品行业发展让中国的传统食品焕发新生命》报告显示，我国粽子的市场规模2019年仅达到73亿元左右。根据其预测2024年达到的103亿元计算，则我国粽子市场规模在2020年至2024年的复合增长率约7%左右。
以此来看，我国粽子未来的规模、增速均十分有限。根据上述报告测算，五芳斋粽子的市占率约21.93%左右。端午节粽子品牌排行榜显示，在过去三年以来，五芳斋已经连续登上了端午节粽子品牌榜的榜首地位。即便如此，五芳斋仍面临着三全、广州酒家、北京稻花香、思念等众多品牌的追赶。
另外，经过多年的发展，五芳斋将产品从单一的粽子拓展至月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等，但五芳斋的月饼产品、餐食系列产品的增长也十分有限，距离成为支柱产品有很长一段距离。
月饼产品在2020年仅实现1.85亿元的营收，较2018年1.55亿元增长0.3亿元，累计增长率为19.25%，近三年营收占比为6.84%、6.45%、7.96%。
餐食系列产品在2020年实现营收2.65亿元，较2018年3.9亿元下降了1.25亿元，累计下降31.99%，近三年营业占比为17.19%、15.68%、11.41%，累计下降5.78%。
蛋制品、糕点品类则占有9.69%、10.13%、9.86%的份额。
在营销方面，虽然五芳斋早就建成覆盖全国的销售网络，但根据招股书显示公司有一半以上的收入依然来自于长三角地区。2018年、2019年、2020年、2021年上半年，五芳斋主营业务收入中，来源于华东地区的收入占比分别为63.23%、61.45%、55.82%和53.67%。这是因为除了在长三角等华东地区有常年吃粽子的习惯，在全国其他地区，粽子属于较低频的消费品。
除此之外，粽子还和月饼一样是一种典型的时令性食品。像月饼产品的销售主要集中在中秋节前一样，粽子产品的销售主要集中在端午节前。2020年，五芳斋第二季度生产了2.14亿只粽子，占全年产量近八成，当年下半年，五芳斋生产的粽子数不到全年的12%。
研发费用不及营销零头
因为自身产能有限的原因，五芳斋对外委托加工。报告期内，五芳斋委外加工的粽子产品分别为4,946.28万只、5,505.17万只、9,088.12万只、10,793.69万只，委外加工的依赖程度逐年加强。
本次五芳斋拟新增的三期智能食品车间建设项目建设期为2年，达产后，可以实现1亿只高端1亿只粽子系列产品，可以减少委外加工粽子的数量。
此外，该项目还可以实现4,350万只烘焙类食品（月饼、绿豆糕、蛋黄酥）、1,304 万袋速冻类食品（汤圆、烧卖、馄饨）等的生产能力。
但是在这两年内，五芳斋部分粽子的生产仍需要依靠委外加工。报告期内，五芳斋粽子的委外加工的供应商包括嘉兴市禾风食品股份有限公司（禾风食品）、浙江粮午斋食品有限公司（粮午斋）、嘉兴寿哈食品有限公司（寿哈食品）。
在2021上半年，五芳斋向禾风食品、粮午斋的采购金额分别1.2亿元、0.84亿元。
但对外委拓生产粽子使得食品安全难以得到有效控制。报告期内，禾风食品在2019年、2020年连续两年受到行政处罚。企查查显示，2019年，禾风食品因销售以次充好商品，被嘉兴市秀洲区市场监督管理局责令停止生产销售，合计罚款4.71万元。2020年，禾风食品因以不合格产品冒充合格产品，再一次被罚8250元。可谓是屡错屡犯。
除了禾风食品受过行政处罚以外，粮午斋、寿哈食品两家粽子代工企业也曾受过行政处罚，其中粮午斋曾因废水超标排放、违反特种设备安全管理规定被罚。
招股书披露，五芳斋因产品质量问题被投诉的数量多达112起，报告期内分别为37起、34起、18起、23起。虽然未发生食物中毒等重大的投诉，但这也警惕企业要亮起红灯，追根溯源，避免类似情况发生。
报告期内，五芳斋研发费用分别为692万元、875万元、1009万元、581万元，占营业收入的比例分别为0.29%、0.35%、0.42%、0.27%。
对比来看，同期五芳斋用于销售费用的金额分别为7.74亿元、7.61亿元、6.93亿元、4.7亿元，占营业收入的比例分别为31.95%、30.38%、28.74%、22.02%。
研发费用尚不及销售费用的零头，而在研发费用构成当中，除了直接人工之外，委外研发费用支出较多，五芳斋也没有直接列出相关用于产品质量抽检的费用支出。
在本次IPO中，五芳斋要募资1亿元用于研发中心及信息化升级建设项目，实属令人意外，毕竟该金额较其2018年至2020年研发费用之和的2576万元还要多上3倍左右。
此外，五芳斋拟0.9亿元用于补充流动资金，但是其在报告期内的分红金额达3.55亿元，超过一半流入实控人口袋当中。
