文/张垣
3月31日，十月稻田递表港交所主板申请上市。作为“网红东北大米”如能实现IPO，可谓是一个典型农产品消费品化上市的企业，其上市引发市场关注。但其家族企业色彩浓重，或给未来留下隐患。
招股书中显示，十月稻田IPO募集所得资金净额将主要用于增强与供应商的合作，并加强采购能力；扩建产能、升级现有产线、拓宽仓储物流地域覆盖以及为业务扩充提供资金；加深渠道覆盖并构建全渠道的销售生态体系；提升品牌势能；建设数字化中台体系，打通信息技术基础设施、后台、中台、前台、触点数字化全链路，优化对业务管理的支撑；偿还银行借款；以及用作营运资金及一般企业用途。
据了解，十月稻田是一家厨房主食食品企业，主要为客户提供预包装优质大米、杂粮、豆类及干货产品。2011年推出满足大众市场需求的厨房主食食品品牌“十月稻田”；以及主打中高端市场的“柴火大院”。2018年推出物有所值优质大米产品的“福享人家”。
据悉，十月稻田作为预包装大米、杂粮和豆类及籽类市场参与者在中国排名第三，市场份额为2.0%；2020年至2022年，预包装大米、杂粮和豆类及籽类收入年复合增长率为39.6%，是该赛道增速最高的企业。
IPO前，十月稻田已完成3轮融资，投资方包括启承资本、云锋基金、红杉中国、CMC资本等。
招股书显示，2022年及2023年初，MIC分别作价3.73亿元及2.86亿元，收购了十月稻田约4.9%股份。资料显示，MIC背后实控人为阿布扎比政府，即位于中东的阿联酋政府。
目前，十月稻田最新估值已达145亿元。
股权结构显示，创始人王兵、赵文君夫妇实际共同持有公司合计70%的股权，其余投资机构中，启承资本持股12.49%、红杉中国持股5.66%、MIC持股4.9%、云锋基金持股3.4%、CMC持股1.81%、策然投资持股0.45%。
但值得注意的是，十月稻田是一家典型的“夫妻店”，创始人王兵与其妻子赵文君的亲戚充斥在十月稻田的管理层，家族氛围浓厚，如果未来各位股东意见相左，企业未来运营存在不小隐患。报道显示，王兵担任公司董事长、执行董事兼总经理；妻子赵文君担任执行董事、副总经理兼首席营销官；赵文君的姐姐赵淑兰担任该公司执行董事兼五常彩桥总经理；王兵的外甥90后舒明贺担任执行董事兼沈阳信昌总经理。十月稻田5名执行董事，4名为王氏家族。招股书显示，王兵夫妻持股大约32%，舒明贺间接持股16.62%，赵文君的姐姐赵淑娟、赵淑兰持股10.48%，赵文君的弟弟赵文臣均持股6.09%。公司非执行董事常斌控制的启承资本持股12.49%。
招股书显示十月稻田是2022年中国预包装优质大米市场以及预包装杂粮、豆类及籽类市场收入最高的公司。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年公司在该市场的市场份额为14.2%，是行业第二名市场份额的2.7倍，2019年至2022年，电商综合性排名一直处于第一的位置。
经过多年发展，十月稻田在我国大米、杂粮、豆类及籽类市场有着较高的知名度和市占率。招股书显示，2020年至2022年，十月稻田实现收益分别为23.27亿元、35.98亿元、45.33亿元，年复合增长率为39.6%。不过，招股书显示，2020年至2022年十月稻田的净利润分别为1397万元、亏损1.73亿元以及亏损5.64亿元，近两年合计亏损7.37亿元。
2020年至2022年，十月稻田的毛利率分别为17.4%、14.9%、17.2%，表现相对平稳。这其中，2021年毛利率的下滑主要是因公司采取了较具竞争力的定价策略以换取更高的市场份额，而2022年毛利率的回升则是因公司调整原粮采购策略和更新产品供应。
但由于初级产品市场是完全竞争市场，产品同质化严重，十月稻田高成长背后离不开高营销费用的投入，以及向线下渠道拓展的功劳，因此，这引发了对其持续增长的隐忧
从渠道结构来看，十月稻田的收益主要来自线上渠道销售。2020年至2022年，该公司来自在线渠道的收入分别为18.50亿元、27.17亿元、31.44亿元，分别占各期总收入的79.5%、75.5%、69.4%。其来自线上渠道的收入占比呈下降趋势，来自现代商超渠道和直接客户的收益占比呈增长趋势。
招股书显示，2022年十月稻田来自现代商超管道的收益同比大增72.3%至6.96亿元，主要是合作的NKA及LKA数目增加；直接客户的收益同比增加47.1%至4.52亿元；自经销网络的收益同比增加41.2%至2.41亿元，经销商数量由356名增至602名。
与此相对，十月稻田的营销推广费用也居高不下。2020～2022年，十月稻田的销售及分销开支分别为1.26亿元、2.23亿元、3.14亿元，分别占当期总收益的5.4%、6.2%、7.0%。
据媒体报道，十月稻田的亏损很大程度来自于融资股份的支出成本。2021年、2022年B轮及C轮的三家投资机构分别从十月稻田获取部分股权，其中的购入价格与当时估值存在落差，因此构成较为大额的账面支出，支出金额分别达到1.87亿元和4.86亿元。
此外，行政开支方面，十月稻田近三年分别为3878万、2.72亿以及8.58亿，营收占比猛增至18.9%，主要是由于该公司在2022年拥有股份奖励6.91亿元。
这6.91亿元的股份奖励是这样来的：十月稻田的大股东十月众鑫持有的实缴资本923.62万元按每单位实缴资本1元的价格被授予联合创始人王兵及赵文君，以股份为基础的付款的授出日期的公允价值按授出日期的每单位实缴资本公允价值75.8元及每单位实缴资本的价格1元之间的差额计量。十月稻田2020年至2022年经调整后的净利润分别为2.21亿元、2.59亿元、3.64亿元，于上市前，6.91亿元的分红基本上把公司3年的净利润全部拿走，加上分红等奖励，公司在连续两年巨亏的情况下，给实控人（王兵夫妻）的奖励已经超过7亿元。这也不免令人怀疑其上市募资的动机。
虽然招股书中显示，十月稻田IPO募集所得资金净额将主要用于扩产、提升各种运营能力，但偿还银行借款对十月稻田来说很可能才是眼下最重要的。
十月稻田在招股书中称，由于向投资者发行的金融工具增加；银行及其他贷款增加；贸易及其他应付款项增加等原因，截至2022年12月31日，十月稻田的负债净额为1.06亿元，此前其2021年12月31日资产净值为2.19亿元。
招股书显示，截至2022年年底，十月稻田债务总额高达31.69亿元。其中银行贷款与其他贷款总计3.95亿元。截至2023年一月底，其数额达4.28亿元。
