文/张垣
近日，宝宝巴士股份有限公司（以下简称“宝宝巴士”）完成了财务资料更新，被深交所恢复了发行创业板上市审核。
据悉，宝宝巴士曾于2021年6月首次递交招股书，2021年09月30日，宝宝巴士因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》的相关规定，深交所中止其发行上市审核，12月28日重新提交招股书。
更新后的招股说明书显示，宝宝巴士定位为儿童启蒙数字内容提供商。本次发行拟公开发行不超过4100 万股，募集资金用于产品研发和系统升级等，拟募集资金18.48亿元，主要用于动画产品研发项目、APP 产品研发升级项目等项目开发。其中，4.64亿元用于动画产品研发项目，4.49亿元用于APP 产品研发升级项目，9245.9万元用于儿童故事研发和升级项目，1.22亿元用于幼师贝壳研发项目，1.7亿元用于衍生品产业化及其配套项目，1.55亿元用于运营系统升级项目，0.46亿元用于大数据分析系统升级项目，3.5亿元用于福州研发中心项目。
而北京市教委2月16日起草的《关于进一步做好教育移动互联网应用程序备案及管理工作的通知》（征求意见稿）指出，面向学龄前儿童培训的教育移动应用一律停止运行。这也使得人们对宝宝巴士的IPO之路产生担忧。
客户集中度高 百度占营收“半壁江山”
公开资料显示，宝宝巴士（BabyBus）成立于2009年，是专注打造儿童启蒙数字产品的原创品牌，旗下的启蒙品牌“宝宝巴士”累计服务全球5亿家庭用户。公司目前以0-8岁儿童及其家长为主要目标用户，秉承“快乐启蒙”的理念，用奇妙有趣的方式为儿童提供免费的数字内容，量身定制“好听”（国学故事）、“好看”（儿歌动画）、“好玩”（互动APP）等系列内容产品。
2018年～2021年上半年，宝宝巴士的营业收入为2.54亿元、5.26亿元、6.49亿元、3.95亿元，净利润为1.11亿元、2.68亿元、2.61亿元、1.33亿元。
招股书中提到，宝宝巴士实现收入主要来自于：公司自主研发的APP接入互联网广告联盟客户（百度、谷歌等）的程序化广告SDK，获得分成收入；将音视频产品授权给第三方网络音视频媒体（YouTube、爱奇艺、 腾讯视频、优酷、喜马拉雅等），获取授权收入；儿童启蒙衍生品（公仔、玩具、书籍等）销售；用户付费下载或订阅等。
根据宝宝巴士主营业务收入分类来看，2018～2021年上半年APP合作推广收入分别是1.85亿元、3.83亿元、4.98亿元、2.73亿元，占主营业务收入比分别是72.7%、72.87%、76.76%、69.02%，为公司主营收入的主要担当。
值得关注的是，2018年～2021年上半年，公司来自前五大客户的营业收入占比分别为89.39%、90.29%、88.98%、85.14%，客户集中度较高，主要客户包括百度、Google等规模较大、管理较完善的广告联盟；2019年、2020年，宝宝巴士自百度的营业收入占比分别为57.12%、50.74%，2018年接近50%。
除广告业务外，宝宝巴士的收入来源还包括由用户付费和衍生周边销售组成的其他收入，数据显示，2018年至2021年上半年，公司其他收入占比分别为1.09%、0.59%、3.20%、6.41%。
不过，宝宝巴士的毛利率极高。招股书显示，2018-2021年上半年，公司主营业务毛利率分别为94.76%、96.55%、95.24%、92.71%。这一毛利率表现几乎比肩贵州茅台。
费用不断抬升 版权官司缠身
虽然毛利率极高，但宝宝巴士的期间费用也被不断抬高。
2018年～2021年上半年，公司期间费用合计分别为1.22亿元、2.1亿元、3.5亿元、2.2亿元，占当期营业收入的比例分别为48.03%、40.28%、53.89%、56.57%，其中销售费用和研发费用占大头。。
宝宝巴士所提供的免费内容大部分采用自研模式，也就是互联网领域常指的PGC（Professional Generated Content），与之相对应的是用户生产内容的UGC（User-generated Content）模式。一般而言，UGC保证了内容数量和用户粘性，但内容质量难以保证。PGC则相反，内容质量虽然保持一定水准，但产出量和成本较高。近年来，以B站、快手、抖音为代表的UGC公司受到市场追捧。
而在销售费用中，约9成划分为业务推广费用。招股书披露，公司业务推广费主要系公司基于提高品牌知名度、产品活跃度以及业务可持续发展的目的，在 APP 应用市场进行的广告投放支出。报告期内，公司业务推广费快速增加，主要原因是随着业务规模的不断扩大、产品数量的不断增加，公司在 APP 应用市场的广告投放增加，以及出于竞争考虑增加了境内广告投放。
另一方面，宝宝巴士随着营收扩大，其净利率呈现整体下降趋势。2020年，宝宝巴士的加权平均净资产收益率38.81% 、毛利率95.24%、净利率40.18%、营业收入同比增长23.37%；2019年的营业收入同比增长高达107.04%；加权平均净资产收益率大幅高于2020年27.43个百分点，达到66.24%；净利率高于2020年10.68个百分点，达到50.86%。
报告期内，作为核心业务的宝宝巴士APP合作推广收入呈现明显放缓趋势。2019年度、2020年度，公司APP合作推广收入的同比增长率分别为107.52%、29.95%。
而宝宝巴士增速明显放缓背后，一方面是公司或遭遇行业增速趋势放缓，另一方面则是公司主要受众新生儿遭遇人口老龄化趋势的挑战。
根据智研咨询报告发现，全球移动互联网广告增速虽然较2015年呈现明显下降趋势，但整体增速尚可，2020年的增长预测值超过20%。但国内互联网广告收入增速放缓趋势似乎较为明显。根据中关村互动营销实验室联合普华永道等机构发布的《中国互联网广告数据报告》显示，2021年中国互联网广告市场规模预计约为5435亿人民币，较2020年增长9.32%，增速较上年继续下滑4.53个百分点。值得一提的是，对于行业趋势问题，宝宝巴士招股书只提增长，并未直面行业增速放缓问题。
此外，宝宝巴士的内容受众主要为儿童，然而当下全球人口都将面临人口老龄化问题，即新生儿增速放缓甚至负增长。我国也同样面临新生儿增速放缓问题。根据国家统计局数据，2021年出生人口1062万人 全国人口仅增加48万人。
侵权风险同样是宝宝巴士不可忽视的一点。在招股书中，宝宝巴士也坦言，行业内企业面临着内容被第三方盗用、抄袭、未经同意私自传播等侵权的挑战。宝宝巴士称，虽然公司高度重视品牌形象和商标等知识产权的保护，但仍存在公司品牌、IP形象、商标被他人冒用及抢注的风险，对公司日常经营和市场声誉可能造成不利影响。
同时，宝宝巴士自身内容制作或也存在侵他权风险。招股书表示，研发过程中少部分环节存在需要使用他人版权的情况，公司存在产权诉讼纠纷。
2021年8月，宝宝巴士子公司宝宝巴士网络被 Moonbug Entertainment Limited和 Treasure Studio，Inc．在美国加利福尼亚北区联邦地区法院起诉，诉称“Super JoJo”形象及相关视频故意侵犯其知识产权。
对于上述诉讼，宝宝巴士在招股书中表示，“Super JoJo”形象及主要作品均系公司自主创作，于2019年上线，其形象可追溯至2016年公司创作完成并上线的2D 版人物卡通形象“豆豆”。公司“Super JoJo”从骨骼、五官上都比较精致小巧，是东方小男孩形象，与原告“JJ”欧美风格存较大差异，且原告主张的形象特征是幼儿卡通形象的常用设定，在原告使用之前已大量出现。
报告期内，宝宝巴士存在4场尚未完结的诉讼，除前述诉讼外，还有3场是作为原告诉讼被告侵犯著作权、商标权等。
