文/张垣
9月22日，据证监会消息，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）披露招股书，拟在深交所主板上市。
早在2013年，八马茶业曾经谋求在深交所中小板上市，最终选择了新三板，并于2018年4月终止挂牌。2021年4月15日，八马茶业创业板上市获受理，但在三轮问询之后，于今年5月10日撤回了IPO申请。在上次创业板折戟后，这次八马茶业改道主板，拟募集资金从6.83亿元增加至10.08亿元。
公开信息显示，2019年到2021年，八马茶业营收分别为10.23亿元、12.67亿元、17.44亿元，归母净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元。今年一季度八马茶业实现营收4.51亿元，归母净利润为4514.69万元。
存货金额趋高 毛利率超50%
据招股书，八马茶业主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务。设立之初，公司以研发、生产及销售安溪铁观音茶叶为主。经过多年发展，其产品转向全品类茶叶，并推行加盟模式，实现了跨区域经营。
截至目前，公司已建立起“直营+加盟”、“线上+线下”的渠道及自有品牌，产品覆盖乌龙茶（铁观音、岩茶等）、黑茶（普洱茶）、红茶、绿茶（龙井）、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。
中国茶叶流通协会数据显示，2015年之前，我国茶叶内销总量年均增长率在两位数水平；从2016年起，行业增速开始放缓。过去的2021年，中国茶叶内销总量达230.19 万吨，同比增幅为4.56%；销售总额达3120亿元，增幅为8%。
天眼查显示，八马茶业成立于1997年，2014年至2021年期间，公司共披露了4笔融资，投资方有IDG资本、天图投资、同创伟业、神州创投、壹叁资本等。
据公开信息，2013年，八马茶业首次谋求在深交所中小板，不过最终于2015年在新三板挂牌交易。2018年4月，八马茶业终止在新三板挂牌，继续冲击A股IPO。
2019 年7 月，八马茶业对外公示A股辅导备案信息，后于2021年12月向深交所创业板递交了招股说明书。但在三次问询之后，公司又撤回了创业板上市申请。
在外界看来，这与公司创新属性不足、与创业板定位差距过大有关。据悉，深交所在三轮问询中均关注了“八马茶业是否属于成长型创新创业企业、是否符合创业板定位。”八马茶业认为，公司将传统茶业零售与“三创四新”中的“四新”进行了深度融合，属成长型创新创业企业。
此外，根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，“酒、饮料和精制茶制造业”属于创业板推荐暂行规定“负面清单”禁入行业之一。
在销售端，公司通过“直营+加盟”、“线上+线下”的全渠道销售模式，其中线下加盟模式销售占比在2019年至2021年稳定在60%以上，线下直营销售比例逐步降低，直营模式下的网络销售占比逐步上升。以今年一季度数据为例，公司一季度线下加盟销售占比为56.41%；直营模式下，线下直营销售占比为13.42%，网络销售占比为30.05%。
截至报告期末，公司线下门店数量超2700家，其中直营店合计拥有400家。
报告期内，八马茶业的毛利率分别为53.66%、53.49%、54.03%、55.85%，表现基本稳定。分产品看，乌龙茶的毛利率最高，其次是黑茶和白茶；按渠道划分，线下直营的毛利率最高，其次是网络销售，最后是线下加盟模式。
值得关注的是，八马茶业的存货占比较高，且金额逐年增长。据招股书，2019年至2022年一季度，公司存货账面价值分别为2.09亿元、3.2亿元、3.5亿元、3.8亿元，占流动资产的比例分别为 43.46%、54.27%、50.84%、56.08%。
对于存货账面价值逐年增长的原因，公司称主要是因为库存商品的增长所致。比如截止2022年3月末，库存商品增长贡献率为103.72%，主要系公司进行了部分普洱茶战略库存储备。
和中国茶叶和澜沧古茶等同行相比，八马茶业的库存商品也明显偏高。招股书解释称，上述两家公司生产模式以自主生产为主，存货结构中原材料、在产品、半成品规模相对较大。
而八马茶业除铁观音及部分岩茶等乌龙茶涉及自主生产外，其余产品以定制采购为主，使得公司存货结构中原材料、在产品、半成品规模相对较小。报告期内各年度，公司所销售的产品中定制采购产品占比均超过50%。
另一方面，八马茶叶的研发投入情况也受到关注。
研发投入方面，2019年至2022年一季度，公司该项支出分别为570.22万元、328.01万元、664.12万元和148.85，占营业收入的比例分别为0.56%、0.26%、0.38%和0.33%。
截至今年3月末，公司研发人员数合计为11人，占公司总人数的 0.49%；核心技术人员6人，其中就包括两位实控人王文礼和王文超兄弟。
相比之下，公司的销售费用支出远高于研发投入，且占营收比重也高于可比同行公司。具体而言，2019年至2022年一季度，公司销售费用分别为3.58亿元、4.29亿元、5.76亿元和1.55亿元，占各期营收比例分别为35.02%、33.85%、33.04%、34.37%。
同期，可比公司销售费用率平均值分别为25.69%、22.62%、22.10%、22.86%，低于八马茶业。
典型的家族企业与500亿姻亲圈
此外，八马茶业最为引人瞩目的，恐怕要数其实控人强悍的“亲友团”。八马茶业是典型的家族企业，目前公司的控股股东、实控人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，五人共持有公司62.80%的股份。其中，董事王文彬为公司第一大股东，持股25.38％，董事长王文礼为第二股东，持股22.32％。
王文彬、王文礼、王文超为兄弟关系，陈雅静为王文彬之妻，吴小宁为王文礼之妻，五人合计直接持有八马茶业62.80%。同时，王小萍（王文彬、王文礼之妹，王文超之姐）与以上5人为一致行动人。
但据媒体报道，实际上八马茶业管理层和股东层面的亲属关系不至于此。
比如公司董事、总经理吴清标持有发行前0.75%的股份，其与王文彬、王文礼、王文超三人是表兄弟关系；吴清标妻子黄琴，也有持有发行前0.73%的股权。
同时，持有公司0.5%股份的董事、副总经理吴庆祥，是王小萍的配偶，其父吴基础持股0.0329%、其子吴俊晖持股0.83%，王小萍本人也持股0.66%。
另外，核心技术人员、持股0.05%的王艺生，与王文彬、王文礼、王文超为叔侄关系；王文彬、王文礼、王文超之堂弟王文吉，持有发行前0.0461%的股权；王文彬、王文礼、王文超之表妹徐芳玲，持有发行前0.0329%的股权。
任职方面，王小萍任茶器具事业部产品总监；黄琴电商事业部总经理；吴小宁于2014 年 9 月至2021年6月，担任公司工程部总监。
尽管公司股东间的亲属关系错综复杂，但在2019 年 8 月，控股股东、实际控制人及王小萍协商签署了《一致行动协议》，在报告期内，仅王小萍与控股股东、实际控制人在历次股东大会中均保持一致的决策意见。
董事会层面，除了三位独董和董事何磊外，目前其他5位董事均与创始人王文彬存在亲属关系，进一步反映出公司典型的家族企业属性。
此外，王文彬、陈雅静夫妇合计持股32.94%，两人育有一儿两女。
其中，王文彬、陈雅静的女儿王佳佳，嫁给了高力集团控股有限公司的实控人高力 ，高力控股主营业务为地产开发、商业运营、能源交易。据胡润百富榜统计，高力的父亲高仕军在2020年8月底的身家为65亿元。
王文彬之子王焜恒的岳父丁世忠，则是安踏体育的实控人。2020年，八马茶业实控人王文彬的儿子王焜恒与安踏体育老板丁世忠的女儿丁斯晴结婚。据胡润百富榜显示，丁世忠在2020年8月底的身家为445亿元。
王文彬之女王佳琳，则嫁给了周永伟之子周士渊。周永伟是七匹狼的实控人 ，也是港股公司汇鑫小贷和百应控股的最终控股股东。 据胡润百富榜统计，周永伟在2020年8月底的身家为28亿元。
据和讯网公开报道，“八马茶业与高力控股、安踏、七匹狼的三位资本家联姻，其总身价就高达538亿元。根据《2020年胡润百富榜》，丁世忠以445亿身家位列榜单第101位。”
成为亲家的几家企业也存在部分关联交易。从招股书披露的数据来看，2018～2020年，八马茶业向包括七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品的销售额分别为4.94万元、0.34万元及9.18万元，累计销售额为14.46万元。还向七匹狼租赁房屋用于门店经营，2018年到2020年均为6.37万元，合计19.11万元。有意思的是，2020年应收款项中，八马茶业还对七匹狼计提了1700元的坏账准备。
向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品的销售额则分别为5.52万元及5.31万元， 累计销售额10.83万元。
