文/张垣
9月27日，浙江护童人体工学科技股份有限公司（简称“护童科技”）递交了招股说明书，拟在创业板上市。据了解，护童科技拟募资5.7亿元，分别投向年产35万套绿色智能家具生产线、研发体验中心及综合办公大楼项目和补充流动资金。
据艾瑞咨询数据显示，公司在3000元/套以上的儿童学习桌椅市场占有率排名第一，如成功上市，将成为“儿童桌椅第一股”。
“夫妻店”的大笔分红
护童科技由杨润强、白艳珍夫妇创立，二人为公司实际控制人，是典型的夫妻店模式。
目前，护童科技股东为成人达己、杨润强、白艳珍、领汇基石、安吉书童、中证投资、安吉合智，分别持股比例为78.2%、4.76%、4.76%、3.41%、3.13%、2.9%、2.85%。
截至招股说明书签署日，杨润强直接持有公司17118615股股份，占公司股本总额的4.76%；白艳珍直接持有公司17118615股股份，占公司股本总额的4.76%；同时，杨润强、白艳珍夫妻二人合计持有成人达己及安吉书童、安吉合智执行事务合伙人安吉童享100%的股权，间接合计控制公司84.18%的股份。最终，杨润强、白艳珍夫妇直接、间接合计控制护童科技93.69%股份和相应表决权。
据了解，护童科技前身为浙江安吉护童家具有限公司（简称护童有限），由杨润强和白艳珍在2015年8月成立，彼时两人均现金出资1500万元。
而白艳珍在创业之前，曾是一名老师。
招股说明书显示，白艳珍于1976年8月出生，拥有本科学历，2001年至2005年任杭州求是职业技术学院教师。
2008年11月，杨润强与白艳珍出资设立杭州护童，开始从事儿童可升降学习桌椅研发及销售业务。2008年至今，杨润强任杭州护童执行董事兼总经理，白艳珍任杭州护童监事。
需要指出的是，2019年，实控人杨润强夫妇将其100%持股的杭州护童转让给了护童有限，目的是“形成研发、生产及销售完整的功能性学习桌椅产业链体系”。本次交易价格为1960.32万元。
合并完成后，护童有限作为生产制造主体，在生产产品后将产品销售给杭州护童；杭州护童作为销售平台，则负责将产品销售给全国各地的经销商及各销售子公司，由经销商和销售子公司向客户进行零售。
据报道，2018年，杭州护童的收入和净利润分别为43454.16万元、77.27万元，占护童有限的比重分别为100.28%、1.29%，差距较大；2020年和2021年上半年，杭州护童的净利润分别为552.74万元、489.85万元。
2018年11月20日，杨润强、白艳珍分别将其持有的护童有限50%的股权转让给成人达己，并放弃优先受让权。
成人达己也是杨润强、白艳珍夫妇控制企业，两人分别持股50%，目前成人达己为护童科技的第一大股东，持有护童科技78.2%股份。之后，杨润强、白艳珍夫妇又通过增资等方式引入其他股东。
2020年5月21日，中证投资以货币资金向护童有限增资4319.73万元，其中548.45万元计入注册资本，其余3771.28万元计入资本公积，彼时中证投资持股比例为3.00%。中证投资系护童科技保荐机构中信证券股份有限公司全资子公司。
值得注意的是，在引入中证投资时曾与其有过对赌协议。据了解，2020年5月，护童有限、成人达己、杨润强及白艳珍与中证投资签署了《关于浙江安吉护童家具有限公司之增资扩股协议之补充协议》约定了股权/股份回购及转让限制、新投资者进入的限制等特殊股东权利条款。
护童科技签署对赌协议并非一次，其在引进领汇基石时，也曾与其有过对赌协议。
IPO前夕，护童科技也进行了突击分红，2021年上半年公司向全体股东每10股派发现金股利1.15元，合计派发现金股利4140万元，以持股比例计算，杨润强与白艳珍夫妇合计分得约3878.77万元。而今年上半年，护童科技净利润为2598.17万元。
另一方面，因为分红数额与募集资金补充流动资金的数额相近，护童科技的大手笔分红也引发媒体质疑。
毛利率三连降
据了解，护童科技拥有“护童”、“享学”两大品牌，公司主要从事易升降、多功能儿童学习桌椅等产品的研发、设计、生产及销售，产品包括学习桌、学习椅、护眼台灯及护脊书包等。
公司自有产能主要用于生产学习桌、学习椅，同时也以OEM与ODM方式采购护眼台灯、护脊书包等搭配销售。在报告期内，护童科技的收入构成相当稳定，自主生产的学习桌和学习椅合计为公司贡献约87%左右的收入。
其中，“护童”品牌产品主要面向儿童身高快速成长期的学习场景，发展至今已十余年，而“享学”品牌产品则覆盖了儿童、少年、成人全年龄段，且面向学习、办公及家用等多种场景，处于发展初期。
报告期内，公司主营业务收入以“护童”品牌为主，占比超过98%。
护童科技主攻中高端儿童学习桌椅市场。根据艾瑞咨询测算，2019年零售价在3000元/套以上的儿童学习桌椅前5大企业市场占有率达97.6%，其中护童科技市场占有率为53.3%。
2018年至2020年以及2021年上半年，护童科技分别实现营业收入4.33亿元、5.51亿元、5.47亿元和2.46亿元，同期分别实现归母净利润6005.38万元、8727.51万元、6601.16万元和2598.17万元。
显而易见的是，2020年护童科技营收、净利双双出现负增长，公司净利率也由2019年的15.84%下滑到12.06%，同比下滑24.36%，2021年上半年进一步下滑至10.57%。
关于2020年营收和净利双降的原因，护童科技在招股书中并未明确说明，但表示“盈利能力和业绩增长速度主要取决于材料与产品质量、功能全面性、操作便捷度、产品设计等多方面因素”。
报告期内，护童科技的产品一直采用“经销为主、直销为辅，线上线下相结合”的销售模式。2018年、2019年、2020年及2021年1～6月，公司经销收入分别为3.03亿元、3.92亿元、3.98亿元及1.75亿元，占当期主营业务收入的比例分别为72.27%、73.53%、75.98%及75.16%。
护童科技在招股书中披露，业务模式对业绩或有影响。“在销售模式方面，公司采用以经销模式为主、直销模式为辅的销售模式，其中，公司直销模式执行终端零售价，经销模式执行经销商价格，两种模式毛利率水平及营销成本存在一定差异，各类销售模式的销售占比变化将对销售收入和盈利状况产生一定影响。”
而从2020年销售数据来看，主要的经销模式收入增速大幅放缓，而线上线下的直销模式表现更是不尽如人意，均出现负增长，这也是公司业绩下滑的原因。
事实上，2020年反而是护童科技经销商门店净增加数量最多的一年，年内净增加经销商16家，净增加经销商门店120间，单个经销商平均门店数量也呈递增趋势，而最终公司盈利的负增长也表明经销商渠道销售效果的减弱。
行业竞争加剧也是影响护童科技业绩的主因之一。“随着行业发展，儿童学习桌椅行业面临的市场竞争已经逐步由发展之初的价格竞争转变为品牌、营销、人才、服务等方面的综合竞争。市场竞争的日益加剧可能导致行业平均利润率的下滑或致使公司不能维持现有的市场地位，公司的经营业绩将受到一定程度的不利影响。”护童科技表示。
研发投入远低于销售费用
而作为一家将“科技”写进名称里的公司，护童科技显然在彰显其技术含量的重要性。那么，公司研发水平究竟如何呢？
截至报告期末，公司拥有专利237项，包括2项发明专利，81项实用新型专利，154项外观设计专利。截至2021年6月30日，公司共有研发人员73人，占公司总人数的比重为8.76%。其中，本科及以上学历员工有41人。
报告期内，公司的研发费用分别为1214.63万元、1777.66万元、2092.58万元、995.33万元，占同期营业收入的比重分别为2.80%、3.23%、3.82%、4.05%。
虽然公司的研发费用率有所增长，但据《国际金融报》报道，这主要是因为2020年和2021年上半年，公司将部分股份支付计入了研发费用。
此外，护童科技在研发方面的投入远低于同期销售费用。报告期内，公司的销售费用分别为1.13亿元、1.24亿元、1.22亿元、0.59亿元，销售费用率分别高达 26.1%、22.6%、22.3%和 24.2%，明显高于可比家居公司。
从销售支出明细来看，护童科技销售人员支出和线下商场费用总体稳定，但线上电商费用增长明显。2018年至2021年6月电商费用分别为1619万元、2044万元、2587万元、1228万元，主要为在天猫、京东等线上销售平台产生的流量费、平台佣金。招股书解释称“公司逐步加大了对线上推广力度，导致电商费用增加”。
护童科技还加大了推广及广告力度，通常在下半年开学季、双十一等大型销售时点集中推广宣传，2018年至2020年相关支出占销售费用比例分别为5.9%、9.7%、11.9%，呈现逐年上升趋势。
但是在加大销售力度的同时，护童科技的库存却在持续增加。2018年至2021年6月，护童科技存货账面余额分别为2894万元、4182万元、4405万元、4689万元，呈现逐期上升趋势。
护童科技存货以库存商品和在产产品为主，两者占比约80%。因市场竞争激烈存货增加，公司生产也有所放缓，2018年至2021年6月，学习桌产能利用率分别为103%、98%、83%和72%。
可是，即使库存在持续增加，护童科技此次IPO募投项目仍主要为产能扩充，最核心募投项目为“年产35万套绿色智能家具生产线项目”（占募投资金77%），预计达产后将年产学习桌椅35万套，主要为“护童”品牌及“享学”品牌产能扩充。
这一募投项目建设期仅有24个月，建成后庞大产能如何消化值得关注。招股书披露，2020年、2021年上半年护童科技销售学习桌21.4万件、9.2万件，销售学习椅23.8万件、10.7万件，新增产能相当于现有年销售规模1.5倍左右。
据艾瑞咨询数据显示，中国儿童学习桌椅市场增速逐年放缓，并预测未来将延续这一趋势。在这样的市场前景下，护童科技本就产能并不饱和且库存持续增长，此次IPO的主要募资却又用于扩产，之后其又有何策略可以消化新增产能呢？
