文/张垣
据证监会披露，7月5日，山东德州扒鸡股份有限公司（以下简称德州扒鸡）递交了招股书，拟在上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。
其招股书显示，德州扒鸡此次IPO拟公开发行不超过3000万股股票，计划募资75778.07万元，分别用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目和营销网络及品牌升级建设项目。
据媒体分析，从上述募投项目来看，德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目将扩大江浙沪市场；营销网络及品牌升级建设项目将在现有销售网络布局基础上组建北京、上海、杭州3个区域营销中心，在巩固现有华北市场的同时，加强对江浙沪等地市场的拓展，强化公司市场地位。
有媒体报道，其实早在2020年，德州扒鸡便启动上市筹备事宜，董事长崔贵海还曾立下军令状：“争取在2～3年时间内实现德州扒鸡在上海证券交易所主板上市。”
六成营收依赖扒鸡产品 业绩停滞不前
德州扒鸡起源于山东，是名副其实的“中华老字号”。公开资料显示，早在清朝乾隆年间，“德州扒鸡”这一美食就被列为山东贡品送入宫中供帝后及皇族们享用。上世纪五十年代，成为品牌的德州扒鸡开始闻名全国，远销海外，被誉为“天下第一鸡”。
上世纪初，随着津浦铁路、石德铁路的开通，德州成了华东地区重要的交通枢纽之一，凭借独特风味以及“御供美食”等名头，德州扒鸡在火车食品销售中逐渐享有一席之地，甚至到后来，连乘务员都会推着车逐个车厢推销。
1956年，德州扒鸡实现公私合营，成立中国食品公司山东省德州公司，吸纳了一大批扒鸡师傅；1982年，“德州”牌商标在国家工商总局注册成功；1998年，经过私有化改革后成为山东德州扒鸡集团有限公司，并注册了德州扒鸡等商标，将地域特产锁定为公司品牌。
2006年，“德州”牌商标被中国商业联合会、中华老字号委员会评为“中华老字号”，同年国家知识产权局商标局批准“德州扒鸡”商标注册；2007年，“德州”牌被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。
但随着高铁线路逐渐增加，旅客行程时间大大缩短，德州扒鸡最大的消费场景逐渐消失，近几年增长逐渐放缓。
据招股书介绍，德州扒鸡主要从事以扒鸡产品为主、其他肉熟食为辅的卤制食品研发、生产和销售及山东省德州市内的食品超市经营业务。目前，德州扒鸡主要产品以扒鸡、肉熟食等高品质佐餐卤制品为核心，辅以鸡爪、鸡翅、鸡胗等休闲卤制品。
财务数据显示，报告期内德州扒鸡实现营业收入分别为68734.57万元、68198.73万元和72030.60万元，其中2020年同比下滑0.78%；同期实现归母净利润分别为12230.93万元、9455.92万元和11952.07万元，其中2020年同比下滑22.69%。
产品收入结构单一更是德州扒鸡难以摆脱的“顽疾”。报告期内，公司扒鸡类产品收入分别为45847.30万元、43848.89万元和47817.73万元，占公司主营业务的收入比例分别为67.22%、64.66%和66.79%。在毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率分别为43.66%、44.33%和42.70%，扒鸡类产品毛利率分别为53.81%、55.73%、52.61%。
从过去三年的业绩来看，德州扒鸡的营收增幅不大，反而还在2020年出现下降、净利润也下滑了22.7%。而同年毛利率有所上涨的原因是部分产品提高了出厂价，不过价格的上涨并没有带来更为可观的利润，反而还出现营收和净利润双双下降的局面。
在负债方面，报告期内，德州扒鸡的非流动负债分别为0.45亿元、3.40亿元和3.86亿元，占总负债的比例分别为15.26%、62.26%和58.97%。其中2020年负债金额猛增了2.95亿元，德州扒鸡解释主要是新增了长期借款及收到政府补助款项所致。
德州扒鸡的资产负债率也由2019年的38.74%上升至2020年的52.13%，2021年资产负债率再度增至56.44%，远远大于同行可比公司的平均值。2019年至2021年，同行可比公司的资产负债率平均水平仅为19.89%、24.92%、26.89%。
德州扒鸡也不是没有寻求过突破。2019 年，德州扒鸡推出了子品牌鲁小吉，主打扒小鸡、虎皮凤爪、蜜汁鸡腿、蜜汁鸡胗等卤味零食。不过这并未激起太大水花。2019～-2021年，超市类产品在主营业务收入的占比分别为19.90%、21.63%和17.57%，子品牌“鲁小吉”所属的肉副食品类产品在主营业务收入的占比分别为10.16%、11.41%和11.41%，并未改善收入过度依赖“扒鸡”的现状。
销售地域性限制明显 门店和收入均不及同行
作为中华老字号，德州扒鸡受到消费者青睐，2022年3月，德州扒鸡成功入选首批“好品山东”品牌名单。但受区域性限制影响，德州扒鸡主要销售地区位于山东及周边。
从销售区域来看，报告期内德州扒鸡来自华东地区的销售收入分别为57463.13万元、55794.40万元和57767.57万元，分别占当期主营业务收入的84.25%、82.27%和80.69%，销售地区主要集中于山东和周边地区。德州扒鸡表示，卤制食品具有鲜明的地域特征，体现了各地区不同的饮食文化与饮食习惯，因此卤制食品的生产与消费存在一定的区域性特征。
招股书显示，截至目前，德州扒鸡在全国仅有553家门店，其中 80% 以上为加盟店，主要市场为山东、北京、河北等。除门店外，德州扒鸡还成立了扒鸡超市子公司，主要销售卤制品、自制糕点、面点、预制菜以及其他外购的食品、酒水，业务覆盖地区主要为山东省德州市，目前已开设 34 家门店。
而在招股书中，煌上煌、绝味食品、周黑鸭这三家被德州扒鸡列为主要竞争对手的可比公司的覆盖范围明显较大。
具体来看，煌上煌2021年公司主营收入23.39亿元，归母净利润1.45亿元。截至去年12月底，煌上煌拥有4281家专卖店，其中直营门店307家、加盟店3974家；而周黑鸭2021年业绩报告显示，公司净利润为3.42亿元，且截至2021年底，直营+特许总门店数已达2781家；绝味食品的营收规模在2021年达65.49亿元，归母净利润9.81亿元，共有门店13714家。
从生产规模来看，截至2021年，绝味食品已在全国范围内建立了21个生产基地（2家在建）；煌上煌在江西、广东、福建、辽宁、河南、陕西（在建）、重庆（在建）、浙江（在建）建有八大生产基地；周黑鸭也在华北、华中、华南、华东开设了四个自动化生产中心，规划中的华西工厂预计在2022年投入运营。
从德州扒鸡的募投项目来看，公司有意打破区域性限制。此次IPO，德州扒鸡计划募资75778.07万元，分别用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目和营销网络及品牌升级建设项目。其中德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目欲投入资金45021.26万元，占募资总额的59.41%。
据德州扒鸡介绍，江浙沪地区经济总量与人口数量占全国31.2%，人均禽类年消耗量分别为14.0千克、13.2千克、13.0千克，高于全国12.7千克平均水平，鸡肉需求量旺盛。但由于配送能力限制，公司尚未在该地区设立充足门店以满足当地市场需求。该募投项目产能扩增产品主要为扒鸡类产品、鸡副类产品、肉副类产品。通过该项目建设，可以有效拓展江浙沪地区市场，满足当地居民对禽肉类食品的消费偏好，扩大公司产品市场占有率，改变该优质市场销售洼地的现状，契合了公司未来战略发展方向。
此外，德州扒鸡还拟引进速冻扒鸡生产线，新增速冻扒鸡生产能力，一方面丰富了公司的产品种类，给予消费者更多的选择；另一方面，随着我国冷链物流的进一步发展，速冻扒鸡实现远距离的配送，扩大公司在全国市场的业务布局，提高公司在全国预制菜以及卤味市场的占有率。
伴随着上述两大项目的投产，德州扒鸡表示，公司需要对现有营销体系进行升级和扩展，进一步增强“德州扒鸡”品牌影响力，保障新增产能的消化。因此公司拟在现有销售网络布局基础上组建北京、上海、杭州3个区域营销中心，在巩固现有华北市场的同时，加强对江浙沪等新兴市场的拓展，强化公司市场地位。
家族企业连续分红 实控人家庭获利上亿
德州扒鸡是典型的“家族企业”。
本次发行前，崔贵海、崔宸、陈晓静分别直接持有公司股份比例为25.06%、22.22%、2.22%。其中，崔贵海、陈晓静为夫妻关系，崔贵海、崔宸系父子关系，陈晓静、崔宸为母子关系。再加上崔贵海、崔宸共同通过扒鸡美食城间接持有德州扒鸡股份500.00万股，持股比例5.56%，三人合计控制公司60.06%的表决权股份，为公司共同实际控制人。
此外，崔贵海通过德州海富间接控制公司2.78%的表决权股份；崔宸通过德州海泰间接控制公司2.22%的表决权股份；崔贵海、崔宸共同通过扒鸡美食城间接持有公司股份500.00万股，持股比例5.56%；因此，崔贵海一家三口合计控制公司60.06%的表决权股份。
对此，德州扒鸡在招股书中坦言，“如果实际控制人利用其对公司的控制权，对公司的经营决策、人事和财务等方面进行不当控制，可能会给公司经营带来风险。”
而据招股书披露，德州扒鸡2019年6月29日分红0.83亿元、2020年6月16日分红0.249亿元、2021年6月30日分红1.32亿元，三年累计分红2.399亿元。而报告期内，德州扒鸡三年的净利润合计为3.36亿元，分红金额则占了71%。其中2020年和2021年的股利支付率为20.4%、138.95%。崔贵海家族三年则累计获得分红约1.44亿元。
值得注意的是，投资界知名的大消费玩家天图资本也是德州扒鸡的投资方之一，其旗下天津天图为德州扒鸡第六大股东，但天图资本似乎并不看好德州扒鸡。在2012年年底，天图资本通过天津天图完成对德州扒鸡的独家亿元投资，成为公司第二大股东。但从2020年12月起至2021年3月，天图资本将部分股权转让给国寿投资，套现约8000万元。
据悉，天图投资还曾投过周黑鸭、百果园、小红书、奈雪的茶、茶颜悦色等诸多明星项目。而此次上市，根据招股书，德州扒鸡吸引了国寿投资、墨池山创投、鲁民投、领航投资等机构参与。
