若美国经济陷入衰退，美国垃圾债券市场或将遭遇一场超级风暴。
小摩CEO杰米•戴蒙上周警告，投资者应该为一场经济“飓风”做好准备，因为美联储收紧货币政策、通货膨胀和俄乌冲突构成了持续的风险。戴蒙不知道这场风暴是轻微的还是严重的，但他表示：“飓风就在眼前，正朝着我们走来。”
尽管戴蒙发出了经济“飓风”警告，但他手下的小摩经济学家并不认为美国明年会陷入衰退。高盛首席运营官沃尔德伦等人上周也谈到了前所未有的冲击所带来的挑战，但持有类似观点的人仍然是少数。
德银是为数不多的预测2023年下半年美国经济将连续两个季度萎缩的投行，该行认为，随之而来的可能是垃圾债券违约风暴。
垃圾债违约风暴将至？
美联储加息压通胀，美股和美债双双下跌，借款利率在近两年接近历史低点后再度飙升。
然而，“垃圾债券”（风险较高的次级公司债券）相对于美国国债的收益率溢价仍低于过去20年的平均利差。过去10年，美国垃圾债券的年均总回报率为5%。
德银策略师Jim Reid 和 Karthik Nagalingam 在报告中表示，明年的经济衰退将导致美国垃圾债务违约率从目前的约1%的历史低点攀升至2023年底的5%，并在2024年再次翻倍至10.3%。
这个两位数的债券违约率将是2008年次贷危机以来的最高水平，与2001/2002年以及此前20世纪90年代初两位数的违约率峰值相当。
垃圾债历史违约率及德银的预期路径
德银策略师预计到明年年底，垃圾债券与美国国债的总息差将从目前的水平翻一番，达到850个基点。
具体来看，信用评级略低于投资级的BB级公司债券的违约率预计将达到2%的峰值，B级公司债券的违约率可能会达到11%，而高度投机的CCC级公司债券的违约率可能会飙升至45%。
由于BB级债券在欧洲垃圾债券指数中的权重要高得多，因此整体违约率预计将达到6.6%的峰值。
德银策略师认为，市场的定价并没有充分考虑到严重的债务违约风险。
债券市场正上演一场“拉锯战”，一方面是实际收益率和期限溢价不断上升，另一方面是政府希望避免暴露“债务超级周期”的风险。但德银认为，由于持续的通胀问题，胜利的天平可能会向前者倾斜。
德银策略师写道：“这种双向紧张的事实意味着，20年的低通胀、期限溢价和实际收益率不断下降、商业周期长、利润率达到峰值、美联储能够快速进行有力干预的时代可能已经结束。”
大部分投资者仍较为乐观
不过，大部分投资者并不认同德银对债务违约的悲观看法。事实上，许多投资者对垃圾债券持较为乐观的态度，因为他们认为经济环境并没有那么糟糕。
百达资产管理公司本周发布报告，驳斥了有关世界经济将发生长期结构性转变、陷入类似上世纪70年代滞胀局面的说法。
百达资产管理公司预测经济增长和通胀将恢复到过去10-15年的平均水平。该机构认为，当前的宏观波动是暂时的，与疫情和供应冲击有关，储蓄过剩和生产率增长疲弱的大趋势尚未发生足够的变化以可持续地提高实际收益率。
“只要实际利率不大幅上涨，就很难看到违约率出现结构性上升，” 百达资产管理公司首席策略师Luca Paolini表示。他补充称，依靠廉价信贷生存的企业进一步“僵尸化”是更有可能出现的问题。
