文/张垣
3月31日，MINISO Group Holding Limited（下称“名创优品”）向港交所递交了招股书，拟港股主板双重上市，保荐机构为美银证券、海通国际、瑞银集团。
此前的2020年10月，名创优品登上了纽约纳斯达克交易所，发行价20美元/股，首日收盘报20.88美元，总市值超60亿美元。
招股书显示，本次发行名创优品将用于门店网络扩张和升级、供应链改善和产品开发、增强技术能力、继续投资于品牌推广及培育、资本开支、经营资金和一般企业用途，具体募集金额未披露。
根据计划，名创优品将在36个月至48个月内继续升级和扩大门店网络，重点仍是国内的下沉市场和海外市场。
除此之外，名创优品还计划在未来24至36个月，改善供应链和产品开发；在未来12至36个月，将继续投资于品牌推广及培育；剩余募集资金将用于资本开支、经营资金和一般企业用途。
加盟店数量为直营店十倍
名创优品由叶国富和杨云云夫妇于2013年创立。从10元店做起的叶国富，曾凭借连锁饰品店“哎呀呀”大火。国元证券（香港）研报显示，“哎呀呀”于2006年起进入快速拓店期，2012年前后，最高门店数达3000家，SKU超5000个，年销售额超18亿元。但由于哎呀呀的品类单一，行业门槛和天花板相对较低，后期发展受到同质化竞争打击。
名创优品于2013年在中国开设第一家门店，截至2021年12月31日在全球拥有5000多家名创优品门店，其中中国有3100多家，海外大约有1900家名创优品门店。
根据弗若斯特沙利文报告，2021年公司通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约180亿元，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。包括生活家居、小型电子产品、包袋配饰、美妆工具、玩具、纺织品、零食香水、文具礼品等。
据媒体报道，2017年，名创优品曾定下“百国千亿万店”计划，即在2022年实现在100个国家开设10000家门店并达到1000亿营收。
根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年12月31日，以进入的国家和地区数量计算，名创优品在全球自有品牌综合零售行业拥有最广泛的全球门店网络。
目前，名创优品在全球有5000多家门店，在中国有3100多家，在海外有约1900家。截至2021年12月31日，名创优品已经累计进入全球约100个国家和地区。
截至2021年底，名创优品门店为5045家，万店目标还差一半。
本次赴港IPO之前，名创优品创始人、董事长兼CEO叶国富及其妻子杨云云持股约64.4%，持有的投票权约76.8%，执行董事兼执行副总裁李敏信持股4.58%。外部股东中，最知名的就是2018年入股的高瓴资本和腾讯。
名创优品的线下门店共有三种类型：直营店、名创合伙人门店以及代理商门店。其中直营店由名创优品运营，其他类型门店均为加盟商门店。截至2021年底，名创优品在国内的直营店仅有5家，加盟门店达到3163家。海外渠道虽然自营门店较多，但加盟店数量仍是直营店的10倍以上。
值得一提的是，在赴美上市之前，叶国富曾经运营一家P2P公司分利宝，主要业务是为缺乏资金的加盟商提供贷款服务。也就是说，加盟商从叶国富那贷款，再向叶国富交加盟费，最后得到利润还要和叶国富分享。不过，或许是为了成功上市，名创优品在赴美IPO前就已剥离分利宝。
三年亏损近20亿
名创优品的门店数量距离万店目标还差一半，而业绩方面距离1000亿的目标更是相去甚远。受疫情影响，近三年名创优品不仅总营收增长几乎停滞，亏损更是持续加大。
截至2019年、2020年及2021年6月30日止财政年度，名创优品分别实现营业收入93.95亿元、89.79亿元、90.72亿元，2020财年、2021财年营收增幅分别为-4.43%、1.03%。
同期，名创优品的净利润分别为-2.94亿元、-2.6亿元、-14.29亿元，三个财年累计亏损接近20亿元。经非《国际财务报告准则》调整后的净利润分别为8.69亿元、9.71亿元、4.8亿元。
2021年下半年，名创优品的营业收入为54.27亿元，同比增长24.19%；经调整净利润为3.99亿元，同比增长114.16%。
而根据名创优品财报数据，2021年第四季度名创优品全球门店的单店平均收入为52.32万元，同比增长3.9%，但是国内名创优品单店收入却同比下降7.4%。
同时，在疫情影响之下，海外扩张也面临重重困难。2021年，名创优品国内门店数量增长400家，海外门店数量仅增长了131家。
报告期内，名创优品来自海外市场的收入贡献分别为32.3%、32.7%、19.6%及24.7%。
此外，报告期内，公司销售产品的主要成本为存货成本（库存成本），即已售存货的账面价值和存货减值，该项成本占到公司成本项下的98%以上，报告期分别为68.84亿元、62.47亿元和66.41亿元。
另一方面，在过去快速扩张时曾存在的“山寨问题”，也给名创优品持续带来负面效果。据企查查显示，名创优品经营主体名创优品（广州）有限责任公司所涉及的74件司法案件中，侵害作品信息网络传播、侵害外观涉及专利权纠纷、著作权权属、侵权纠纷等问题位居前列。
值得注意的是，2020年下半年开始，名创优品的贸易应收款不断增长。截至2020年6月底，名创优品扣除亏损拨备的贸易应收款为2.87亿元，2021年6月底增长至3.15亿元，2021年底再度增长至3.59亿元。同期，名创优品的亏损拨备也由4318万元增长至7706万元，一年半时间增幅接近80%。
潮玩赛道打造副牌
在规模与业绩都固步不前的时候，名创优品亟需一个可以拉高毛利的新赛道。凭借与此前漫威、迪士尼等大IP合作的出圈营销，名创优品看中了潮玩赛道。2020年12月推出潮玩集合店品牌TOPTOY。几乎在TOP TOY推出的同时，泡泡玛特在港股上市，迅速吸引资本市场目光。这也让TOP TOY一经面世，就迅速成为赛道龙头的直接对手。
据招股书显示，新品牌正在快速增长，截至2021年12月31日，TOP TOY门店数累计89家；截至2021年12月31日止六个月，TOP TOY品牌为名创优品带来2.40亿元收入，占当期总收入的4.4%；2022财年第二季度，TOPTOY实现营收1.3亿元，环比增长20%。
TOP TOY截至2021年底推出了4600个SKU，涵盖8个主要品类，包括盲盒、积木、手办、拼装模型以及收藏玩偶等。该年GMV为3.74亿元，在中国潮流玩具市场以品牌线下门店为主要GMV来源的参与者中排名第三。
中国潮玩行业竞争格局较为分散，泡泡玛特优势突出。弗若斯特沙利文报告显示，2021年中国潮玩公司CR5达21.4%，泡泡玛特以41亿元GMV占11.9%的市场份额领跑行业。
与泡泡玛特主要依赖于自有IP不同，TOP TOY目前缺乏Molly、Dimoo等爆款IP，主要依靠外采的IP产品。目前，TOP TOY在IP创作上以7:3的商业为主，即70%外采+30%原创，其IP壁垒并不高。
2021年，泡泡玛特的自有IP SKULLPANDA密林古堡等系列爆火，带来5.95亿元收入，收入占比由2020年的1.6%上升至13.3%。
与此同时，TOP TOY发布的Twinkle、Tammy、Yoyo等并未激起什么水花，天猫旗舰店上销量较高的仍以外采IP产品为主。
2021财年，泡泡玛特自有IP的收入占比为57.6%；2021年第四季度，TOP TOY自有品牌或与IP授权商合作开发的品牌下的潮流玩具产品收入占比仅为14%。
名创优品选择布局潮玩或许就是看上了该行业较高的毛利率，但在目前TOP TOY营收规模仍然较小的情况下，对于毛利率的影响并不显著。
挂牌纽交所的名创优品市值曾一度达到107.74亿美元的高点，短短一年多市值大幅缩水。2022年4月6日，名创优品美股收报8.29美元/股，年内跌幅已经达到23.98%，公司总市值只有24.36亿美元，较最高点缩水77%，据发行时已缩水近六成。
