文/张垣
日前，创维集团下属企业创维电器股份有限公司（下称“创维电器”）在深交所创业板递交招股书，准备在创业板上市。本次冲刺上市，创维电器计划募资8.19亿元，中信证券为其保荐人。
其中，3.64亿元用于年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目，1.14亿元用于研发中心建设项目，1亿元用于高效营销网络建设项目，2.4亿元用于补充流动资金。
公开信息显示，创维电器的前身为南京创维家用电器有限公司，成立于2010年，是一家专业从事研发、生产、销售以冰箱、冷柜、洗衣机、干衣机和智控终端为主的家电企业，目前已形成自主品牌与ODM（贴牌销售）协同发展的业务模式。
而招股书显示，创维电器成立于2013年4月。本次上市前，创维集团（百慕大）间接持有香港创维100%的股权、间接持有创维集团（深圳）100%的股权，并通过香港创维及创维集团（深圳）间接合计持有创维电器74.69%的股份。
截至2021年12月22日，黄宏生及其一致行动人士直接或间接持有创维集团（百慕大）46.92%的股份，而创维集团（百慕大）直接或间接持有发行人（创维电器）74.69%的股份。
但黄宏生及其一致行动人既不能通过所持股权控制创维集团（百慕大）的股东大会表决结果，也不能通过董事席位控制创维集团（百慕大）的董事会表决结果，无法对创维集团（百慕大）实施控制，不属于创维集团（百慕大）的实际控制人。
除黄宏生及其一致行动人外，现任公司董事、总经理吴启楠直接持有公司2.67%的股份，并通过持有炬德实业69.57%的出资份额，间接持有公司12.85%的股份，共计直接及间接持有公司15.52%的股份。
此外，炬德实业持股为18.47%，炬德合伙持股为3%。
因此，其他单一股东持有创维集团（百慕大）的股权比例较低，无法对创维集团（百慕大）实施控制，创维集团（百慕大）间接控股的创维数字也披露不存在实际控制人。
预计上市后，香港创维持股为34.33%，创维集团（深圳） 持股为21.68%，炬德实业持股为13.85%，炬德合伙持股为2.25%，吴启楠直接持股为2%。
创维电器还介绍称，其高度重视知识产权保护，通过申请商标、专利等手段保护公司知识产权。截至招股书签署日，该公司拥有境内专利154项（其中发明专利17项），境外专利5项，软件著作权98项。
创维电器的冰箱和洗衣机占营业收入合计超过85%，但招股书并未披露创维电器的在冰洗领域的市场份额。不过，创维电器毛利率略高于10%，远低于竞争对手20%的平均水平。此外，小米集团是创维电器最重要的ODM（Original Design Manufacturer）客户。
国家统计局数据显示，我国冰箱产量从2005年的3105.58万台增长至2020年的9014.70万台，年复合增长率为7.36%。根据奥维云网及国家统计局数据，2012年到2020年，我国洗衣机产量从2012年的6741.50万台增长至2020年的8041.90万台，年复合增长率为2.23%，增速逐渐放缓。
招股书披露的产量来看，2020年创维电器生产冰箱176.28万台，洗衣机166.01万台。由此可见按照产量数量计算的话，创维电器在冰箱和洗衣机领域市场份额都是大约2%的水平。
创维电器在“风险因素”当中也称，我国冰洗行业市场化程度较高，竞争较为激烈。目前，冰洗行业已步入较为稳定的发展阶段，市场规模增速逐渐趋缓，行业进入到更加激烈的存量竞争阶段，行业竞争的加剧有可能导致发行人盈利能力下滑。
据媒体报道，《2020年度家电热销品牌产品排行榜》显示，去年冰箱热销品牌TOP10中，创维排名第10，而在该榜单的洗衣机热销品牌榜单中，公司并未进入前十。
招股书显示，创维电器2018年、2019年、2020年营收分别为26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元；净利润分别为5953万元、1.75亿元、1.52亿元；扣非后净利分别为3224.58万元、1.37亿元、1.04亿元。
2021年上半年，创维电器的营收为19.40亿元，净利润为5782.88万元，扣非后净利润为2867.92万元。创维电器表示，其报告期内的营业收入保持增长趋势，但受疫情、原材料成本上涨等因素影响，公司最近一年一期净利润有所下滑。
报告期内，公司应收账款、应收票据及应收款项融资账面价值分别为10亿元、8.88亿元、11.87亿元和9.64亿元，占营业收入的比例分别为37.27%、24.10%、31.75%和49.71%。报告期内，公司应收账款、应收票据及应收款项融资金额占比较大，主要系下游客户结构及行业共性所致。
此外，同行业的平均毛利率在20%左右，今年上半年，竞争对手海尔智家、海信家电、奥马电器、澳柯玛分别为30.06%、20.94%、20.44%、19.19%。而2018年到2021年上半年，创维电器综合毛利率分别为12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，低于同行业平均值。
“经营逻辑上的差异，导致报告期内发行人在ODM业务占比较高的情况下，毛利率呈现下降的水平。”创维电器解释称。
2018年～2020年及2021年上半年，创维电器净利率分别为2.21%、4.75%、4.07%、2.98%。
虽然盈利能力危机已至，但公司仍然保持了大手笔的现金分红，2018年度～2020年度分别派发了1.2亿元、8000万元及8000万元的现金红利，导致公司截至2021年6月底的货币资金余额仅为2.33亿元。
招股书称，创维电器ODM/OEM业务收入占比较大，与同行业可比公司海尔、海信等自有品牌销售占比较高存在差异，相比自有品牌产品，ODM/OEM产品毛利率较低。
OEM模式，是指原始设备制造商（Original Equipment Manufacturer），由采购方提供设备和技术，由制造方提供人力和场地，采购方负责销售，制造方负责生产的生产方式。
相比自主品牌，ODM/OEM业务的经营逻辑以生产制造为核心，ODM/OEM厂商需要通过大规模的标准化生产分摊固定成本，生产规模越大，其代工产品的单位生产成本越低，从而使得其向品牌商客户提供的产品报价越具有竞争力，ODM/OEM厂商的盈利能力越强。
从经营成果来看，ODM/OEM业务通常体现为高销量、低毛利率。而自主品牌业务的经营逻辑以产品销售为核心，为实现产品的销售，厂商需要投入销售费用进行品牌及渠道建设、维持销售团队等，产品定价通常较高，因此从经营成果来看，自主品牌业务通常体现为高单价、高毛利率的特点。
根据招股书，创维电器的主要客户包括小米、云米、海信等，其中小米的地位大幅提升，云米则相反。以2020年为例，京东、云米、小米分别为其前三大客户，对应的销售金额分别为4.50亿元、3.72亿元、2.90亿元，占比分别为12.05%、9.98%、7.76%。
创维电器称，若其主要ODM客户的发展战略发生变化，或者其产品不能持续满足其经营要求，可能会发生销售收入大幅减少的情形，该公司盈利能力将面临不利影响。
2018年，公司ODM业务收入9.46亿元，在公司营业收入中的占比为35.84%，2019年，ODM则变成了创维电器的第一大收入来源。2019年、2020年以及2021年上半年，创维电器来自ODM的收入分别为17.66亿元、20.26亿元以及11.55亿元，占比分别为48.39%、55.15%和60.95%。ODM代工业务已经成为公司的核心业务。
创维电器称，ODM业务自2019年开始实现了大幅增长，已成为公司业绩强有力的支撑。未来，公司将进一步加深与ODM客户的合作，保持ODM业务稳定增长，为公司提供稳定的盈利来源。创维电器“通过ODM/OEM的方式为其进行代工，从而快速扩大销售规模，并据此提升自身的技术实力。”
但今年上半年，ODM业务毛利率进一步降低至9.62%，是公司综合毛利率走低的主要原因。随着公司代工业务做大，盈利能力恐怕会进一步压缩。
原材料价格上涨也是创维电器挥之不去的阴影，产品涨价也无法抵御毛利率下降。招股书称，采购的主要原材料包括吸塑原料、异氰酸酯、压缩机、电机、箱壳板材等，报告期内直接材料占主营业务成本比例为87%左右。
