文/张垣
12月16日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（以下简称“燕之屋”）披露招股说明书，拟在上交所主板上市，保荐机构为中信建投证券。
招股书显示，燕之屋本次拟公开发行不超过2890万股，不低于发行后总股本的25%；计划募集资金10.19亿元，将用于生态产业园建设项目、燕之屋研发中心升级建设项目、营销网络建设及品牌推广项目、补充流动资金。
与其他消费品类别相比，相对小众的燕窝市场与资本市场少有关联，但燕之屋的奔赴IPO也并非为“燕窝第一股”。据公开报道，燕草皇食品有限公司曾于2013年完成了上市审计改造，并在上海股权托管交易中心挂牌上市，号称国内首家上市的燕窝类企业。
线上线下双布局
燕之屋的历史最早可以追溯至1997年，其创始人、董事长黄健在厦门创办SUNTAMA，随后在全国各省市商场和药店开设燕窝专柜，经营“燕鲍翅馆”，积累了丰富的燕窝炖制经验。5年之后，他推出燕之屋品牌，以“现点、现吃、现炖、现送”的连锁经营模式，解决了燕窝食用不方便的行业痛点。2012年燕之屋称创新推出“开碗即食”的高端即食燕窝“碗燕”，此后陆续推出系列鲜炖燕窝、溯源干燕窝以及燕窝粽子、燕窝月饼等产品。
目前燕之屋凭借加盟店的形式，在全国155个一二线城市的核心区域开设605家实体门店，燕之屋也借此稳居国内燕窝行业的头部梯队。线上有天猫、京东、唯品会、有赞等多个销售渠道；同时在厦门翔安、甘肃广河、上海松江三处开设有燕窝生产基地。随着电商渠道崛起，线上收入占比已经超过线下门店。
2008年，燕之屋聘请刘嘉玲代言、2010年签约濮存昕开启双代言人，广告轰炸模式启动，近几年的广告费用都达到亿元规模。
2014年，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（简称“燕之屋”）成立，黄健引入医药界的郑文滨和李有泉加盟，准备大干一场。
根据中国检验检疫科学研究院发布的报告，按照可溯源燕窝进口数量排名，2019年和2020年燕之屋均位居国内燕窝进口商首位。根据欧睿国际认证，2017～2019 年燕之屋燕窝零售额连续三年全球第一。
在2011年以前，燕窝产品以传统干燕窝为主，整体市场也大多遵循礼品包装逻辑，个人消费相对较少。而随着2011年马来西亚“血燕”造假事件让整个燕窝市场行情降至冰点，原材料价格的下降，从而也催生了罐头式的“即食燕窝”更多地走向大众市场。
燕之屋在2012年推出的“碗燕”产品，是开启整个燕窝行业变化的关键。由此之后，“即食燕窝”逐步成为了行业里的新概念，入局的大小品牌越来越多。
与传统干燕窝相比，以即食燕窝、鲜炖燕窝、燕窝风味饮料等形式走入市场的产品，满足了消费场景低门槛、体验成本适中的需求。
来自全国城市农贸中心联合会燕窝市场专业委员会（简称“国燕委”）数据显示，2011年燕窝行业规模约为65亿元，但2012年规模断崖式下滑至22亿元。2013至2016年一直维持在60亿至70亿元的规模。近年来，随着鲜炖燕窝异军突起，2017年燕窝行业开始回暖，规模超过百亿元，2020年规模达400亿元。
海关总署的相关数据显示，2016-2020年，中国燕窝进口量从41.5吨上升至340.4吨，5年增长7倍，呈现爆发式增长。
截至2020年底纳入溯源体系的国内外燕窝生产企业和经销企业15172家，同比增长39%，其中中国企业15113家。燕窝市场总体呈现供给侧与需求侧双增长格局。
半数收入依赖单一产品
从业绩表现上看，燕之屋在近年来稳步增长。据招股书显示，2018年至2020年，燕之屋分别实现营业收入7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元，2019年、2020年营收增幅分别为31.25%、36.66%；净利润分别为6330.66万元、7869.84万元、1.22亿元，2019年、2020年净利增幅分别为24.31%、54.74%。2021年上半年，燕之屋的营业收入为7.07亿元，净利润为6425.47万元。
报告期内，公司的主营业务收入，以常温即食燕窝、鲜炖燕窝以及干燕窝为主，其中常温即食燕窝又包括碗装的“碗燕”系列产品和瓶装的冰糖燕窝系列产品。碗燕作为主要产品，销售收入分别占总收入的41.9%和47.2%。
多年来，“碗燕”凭借常温即食的属性一直在市场上占据主导地位，并且对于燕之屋来说，由于即食燕窝能够大批量生产并且无需特定条件来保存，它的利润成非常可观。
从招股书中可以看到，“碗燕”的毛利率一直在50%以上。
然而随着“鲜炖”燕窝的出现，燕之屋的地位开始面临挑战。
与即食燕窝以罐头包装为主的形式不同，“鲜炖”燕窝主打“新鲜、健康”，消费者无需一次性购买，在订购之后，商家会按照消费者的需求以3天一次或7天一次的频率通过冷链配送到家。
不过燕之屋也迅速适应了市场需求，将鲜炖燕窝培养成公司第二大产品，鲜炖燕窝品类近两年也为燕之屋贡献了大幅增长。据招股书，2019年和2020年，燕之屋鲜炖燕窝销售收入分别为1.1亿元和3.6亿元，实现翻倍。
对此燕之屋方面表示：“燕窝消费群体的扩大带来了差异化的消费诉求，如快节奏的生活工作催生了即开即吃的即食燕窝产品的发展、电商平台下单即送即吃推动了鲜炖燕窝的爆发式增长；电子商务平台的发展结合了高时效物流配送服务，新鲜程度更高的鲜炖燕窝能够更快速地送达消费者手中；公司根据市场对鲜炖产品的需求调整生产规划并保障了鲜炖燕窝产能。”
降价拉销量
另一方面，据公开报道显示，由于原材料价格波动、竞争加剧及市场策略等原因，燕之屋旗下各大产品的价格均呈现出下降趋势。
核心板块碗燕2018年出厂单价为180.88元，2021年上半年降至158.86元；第二大产品鲜炖燕窝，同期均价从134.55元降至51.52元，下降幅度最大；冰糖燕窝从51.11元降至42.46元，去年一度低至38.94元。
售价下降令公司毛利率呈现出下降的趋势，2018年至2020年，其综合毛利率分别为51.76%、48.55%、48.65%，2021年上半年为51.00%。但降价对公司销量的拉动十分明显。此前三年，公司燕窝产品的销量分别为522.03万碗/瓶、810.08万碗/瓶、1526.52万碗/瓶，今年上半年798.77万碗/瓶。
2018年至2020年，燕之屋净利率分别为8.74%、8.32%、9.27%。毛利率下降但净利率上升主因在于对费用率的压低。招股书显示，基本上除了广告费，研发费等其他费用都受到了抑制，研发费用在三年间不断下滑，从1.8%下降至1.35%。
燕之屋的代言人，从刘嘉玲变成了林志玲，最近新签下奥运击剑冠军孙一文。同期，公司广告费分别为1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元，占营业收入的比重分别为18.78%、19.72%、18.27%。据测算，燕之屋把营业收入的两成、毛利润的四成都花到了广告上。
燕之屋招股书中的风险因素中，市场竞争加剧的风险被列为首项。燕之屋方面称：“加工企业数量、品牌数量不断增加，燕窝市场竞争趋于加剧。燕窝市场竞争的加剧可能导致燕窝相关产品价格下降、销售费用占比增加、市场占有率下滑等不利后果。燕之屋作为国内燕窝行业排名前列的品牌，如果不能及时、充分地应对市场竞争环境的变化，公司的行业地位、市场份额将面临一定的风险，进而对公司的经营业绩产生不利的影响。”
此外，在燕窝行业整体快速增长下，企业间的竞争也愈演愈烈。而燕之屋在融资方面，与同行业其他企业相比，却着实显得薄弱了许多。
企查查显示，成立于2014年的小仙炖已完成5轮融资，投资方不仅包含IDG资本、广发证券、周鸿祎、洪泰基金等明星资本、互联网大佬，还包括娱乐圈明星陈数、章子怡等人。
反观燕之屋，虽然资历深，却并未获得过资本大佬的加持，融资渠道较为单一，主要为内部积累、股东增资以及银行贷款等。对此，燕之屋方面在招股书中表示：“公司仅依靠现有融资渠道已难以满足目前快速发展的需求，急需进一步拓宽融资渠道。”这也被视为燕之屋对上市给出的最直观的解释。
