文/张垣
12月10日，主营产品为藤椒油调味品的幺麻子食品股份有限公司（简称：幺麻子）递交深市主板IPO招股书，公司上市保荐机构为中国国际金融股份有限公司，拟募资6.16亿元。
这样让此前不起眼的藤椒油品类正式进入投资者视野。与酱油、醋等品类相比，高速成长的藤椒油品类堪称黄金赛道。目前这个细分市场容量不大，据和君咨询测算，2020年中国花椒油市场的出厂口径销售规模约为150亿元，在总规模超过4000亿元的调味品市场，基本排不上号。
但是，作为一个小众品类，藤椒油市场正快速扩张。根据和君咨询的测算，藤椒油市场规模的年均复合增长率约25%，预计2025年市场规模将增长至41亿元。与之相对应的是，调味品行业市场年均复合增长率为7.25%，复合调味品市场规模年均复合增长率为14.4%，均低于藤椒油的增长速度。
此外，在产能利用率不足的前提下，幺麻子仍选择大幅扩产，同时豪募1.62亿元用于营销网络建设。
超85%营收依赖藤椒油 半数业务依赖西南地区
幺麻子2008年成立于四川眉山洪雅，而幺麻子的前身最早可追溯至1992年，幺麻子创始人赵跃军、龚万芬夫妇靠借来的300元创办了乡村路边饭店“幺幺饭店”，主要经营具有地方特色的藤椒菜肴。餐馆未见起色，店里的藤椒油却备受食客青睐。由于要求购买藤椒油的食客渐渐增多，赵跃军发现了潜藏的商机。后来，他在“幺幺饭店”旁修建了一个百来平方米的小作坊，开始生产藤椒油。因为藤椒味麻，赵跃军的小名叫“幺幺”，后取名“幺麻子”。
时至今日，围绕餐饮、家庭与工业三大销售渠道，幺麻子已经拥有藤椒油、花椒油、菜籽油、木姜油、清水雅笋、大酱系列、汁类及休闲食品8个产品系列，超50件单品，产品覆盖20多个国家和地区。
幺麻子是一家典型的家族企业，公司控股股东为赵跃军、实际控制人为赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子，四人皆一致行动人，合计直接持有公司68.21%的股份，表决权比例超过三分之二。
赵跃军担任公司董事长、总经理，赵麟担任董事、副总经理，赵麒也担任董事。另外，龚万芬任职供应部总监，赵麟配偶吴洪艳任综合部副总监。
此外，外部股东网聚投资持股13.68%、湖南肆壹伍持股5.26%、中金启辰5.26%，员工持股平台洪雅聚才持股7.58%。
其中，网聚投资系绝味食品的全资子公司，网聚投资还系湖南肆壹伍的有限合伙人，出资比例为65.35%。2019年，绝味食品旗下的投资平台网聚投资和湖南肆壹伍，分两次向幺麻子投资1.8亿元。目前，绝味系两家平台的持股合计达到18.95%，为仅次于实际控制人家族的第二大股东。
2018年～2021年上半年，幺麻子向绝味食品及其控制的公司销售定制藤椒油产品，关联交易金额分别为0万元、4.06万元、444.12万元以及235.57万元。
据媒体报道，2019年8月21日，三名外部股东与赵跃军、龚万芬、赵麟和洪雅聚才(以下简称为“引资股东”)、幺麻子共同签署股东协议，约定了投资方享有系列特殊权利，但今年3月3日，相关股东特殊权利彻底终止。
幺麻子官网显示，公司已和包括肯德基、海底捞、老乡鸡、眉州东坡在内的连锁餐饮企业，绝味食品、煌上煌等休闲食品企业，以及欧尚、家乐福、红旗连锁在内的连锁商超达成长远合作关系。公司表示，已为全国多家食品工业、餐饮连锁提供个性化、标准化、模块化风味升级服务。能够为客户提供技术研发支持，协助食品工业、餐饮连锁客户，打造食品工业、餐企专属味道。
2018年～2020年及2021年上半年，幺麻子营业收入分别为3.10亿元、4.10亿元、3.57亿元、2.01亿元，归母净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元、5520.28万元。
去年公司收入下降12.98%，但净利润仍然增长了6.31%，净利率28.61%，较上年提升了5.19个百分点。公司毛利率与同行业公司整体水平相当，但净利率在调味品板块名列前茅，同期海天味业、恒顺醋业、千禾味业、天味食品分别为28.09%、15.63%、12.17%、17.84%。
盈利能力提升的主要原因为毛利率的增长。前几年原材料价格波动，尽管公司销售价格略有下降，但毛利率仍然出现了较大的增长，2018年-2020年分别为32.17%、37.65%、42.57%，两年时间提升了10个百分点。
不过，公司也在IPO招股书中预警称，今年以来原材料价格的上涨可能会影响2021年的业绩和盈利能力。数据显示，2021年1～6月，公司采购的菜籽油价格同比上涨37.61%，鲜藤椒价格同比上涨47.13%。
据悉，幺麻子的产品细分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列，但报告期内（2018年～2021年上半年）幺麻子存在主营产品单一的短板，藤椒油收入占比均超过85%，且业务受限于西南地区，报告期内公司销售区域以西南地区为主，收入占比分别为56.42%、53.67%、51.69%以及50.37%，超9成收入来自经销渠道。
此次IPO，幺麻子拟募资6.16亿元用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。
半数核心技术人员学历偏低 薪酬差异大
幺麻子表示，公司自成立以来一直重视先进技术的开发与应用，将技术创新作为实现公司发展战略的重要路径。核心技术人员的研发能力和技术水平是公司持续创新、长期保持技术优势的重要基础。
招股书显示，幺麻子的核心技术人员为文成刚、赵桂林、刘洪钧和朱翔，其中有2名核心技术人员的学历偏低。
资料显示，赵桂林于1980年12月出生，初中学历。目前赵桂林在幺麻子担任工程部总监、监事、核心技术人员之职。不过赵桂林是4名核心技术人员中资历最老的，招股书显示，2002年7月～2008年2月，赵桂林任洪雅县幺麻子有机食品厂生产经理；2008年3月至今，历任幺麻子及其前身生产中心总监、工程部总监；2019年12月至今，任幺麻子监事。
另一名核心技术人员刘洪钧自2019年10月至今任幺麻子及其前身品控部副总监，刘洪钧于1963年8月出生，大专学历。
文成刚、朱翔则均系本科学历，其中朱翔系“90后”。朱翔于1990年5月出生，2020年10月至今任幺麻子研发部副总监。文成刚自2012年9月至今任幺麻子及其前身研发部经理。
据招股书显示，上述4名核心技术人员的薪资待遇也有很大差距。赵桂林2020年在幺麻子领取薪酬/津贴为36.8万元，文成刚2020年在幺麻子领取薪酬/津贴则为11.39万元。
4名核心技术人员中，薪酬最低的是朱翔，朱翔2020年在幺麻子领取薪酬/津贴为5万元。刘洪钧2020年在幺麻子领取薪酬/津贴为19万元。按照上述数据计算，赵桂林2020年的薪酬比朱翔的薪酬多31.8万元。
幺麻子在招股书中坦言，如果未来公司不能持续引进或者培养足够的优秀人才，或者核心技术人员流失，可能会对公司经营业绩的稳定性产生不利影响。
此外，幺麻子在招股书中表示，公司重视对研发项目的投入，报告期研发费用金额与占比均逐年上升。2018～2020年以及2021年1～6月幺麻子的研发费用率分别为0.43%、0.94%、1.95%以及2.11%，期间可比公司研发费用率的平均值分别为2.02%、2.33%、2.49%、2.51%，其研发费用率显然低于同行业可比公司，且存在较大差异。
