2020年的新材料风口，稀土是无法绕开的品种。
从政策面上，稀土行业频出暖风，市场价格的价值回归成为共识。从需求端，下游风电、新能源汽车带动电机需求，稀土资源迎来增量空间。
供需和政策面的三重作用之下，今年稀土价格创出历史新高，稀土企业利润表得到极大改善。《每日经济新闻》记者采访业内人士发现，稀土行业向好是一个长期过程，当中还有尚待充分挖掘的机会。
三大风口带来增量需求
新能源汽车、风电、工业机器人……这些都是新经济发展的风口。
先看新能源汽车，锂电池是新能源汽车的左心房，电机可称之为右心房。下游新能源汽车放量会拉大对电机的需求，而电机的核心便是永磁。永磁的上游则是稀土，主要是四种重要元素镨、钕、铽、镝。
高工产研数据显示，2019年，我国新能源汽车电机装机车辆中，永磁同步电机装机量为120.98万台，占比达到97.51%。驱动电机主要由定子、转子和机械结构三大部分组成，在永磁同步电机中，磁性材料占到总成本的30%。
有券商分析师预测过一组数据，假设2021~2023年全球新能源车销量分别为452万、616万、818万辆，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7%~8%，高性能产品需求15%，这与2015年新能源汽车对碳酸锂的需求影响类似。
中汽协数据显示，2021年1~10月，我国新能源汽车产量累计达256.6万辆，同比增长180.6%；其中10月单月产量为39.7万辆，环比再增12.5%，10月单月销量占汽车销量的16.4%。下游新能源汽车的景气度依旧。
过去，业内一直将新能源汽车视作稀土增量需求的大头。但在碳中和、碳达峰背景下，过去沉寂的风电需求被激活。
平价上网倒逼风电行业要提升发电量——降低载荷、减少成本、风机大型化趋势愈发清晰。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢。
受益于风电装机有望超预期和风机大型化助力平价上网，东吴证券预测国内风电新增装机2021~2025年均复合增速为20%；且随着永磁直驱电机在风机中渗透率逐步提升，预计2025年风电领域钕铁硼需求2.7万吨，2021~2025年均复合增速达到34%。
《每日经济新闻》记者注意到，风电占全国电源总装机比例约13%，发电量占全社会用电量比例约7.5%。根据电网调度快报，截至2021年11月14日，我国风电并网装机容量达到30015万千瓦，突破3亿千瓦大关，较2016年底实现翻番，是2020年底欧盟风电总装机的1.4倍、是美国的2.6倍，已连续12年稳居全球第一。庞大的市场容量可承载稀土需求。
另外一方面，风电的存量市场构成稀土的增量市场。根据《风电场改造升级和退役管理办法》(征求意见稿)，鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。
另外一块便是工业机器人，2021年1~10月，全国工业机器人产量达到29.8万台，同比增长51.9%。值得一提的是，伺服系统是工业机器人三大零部件之一，这也 需要电机。根据券商研报预测，这部分对应氧化镨钕的增量为10%。
此外，除开上述增量领域，消费电子等领域也有稀土的应用场景。
价格创出历史新高
稀土下游需求的增长确定性没有问题，稀土市场价格上涨也进一步夯实逻辑。
据百川盈孚数据显示，12月，镨钕氧化物现货均价突破76万元/吨，创下近十年新高。上个月，包头稀土交易所专场竞价中，合计40吨金属镨钕全部以“报警价”（当天最高价）成交，最新成交价达到93万元/吨。
从价格走势图看，稀土价格处于震荡上行，但直到今年7月才出现真正意义的上涨。这对稀土分离、冶炼的生产企业来讲，价格上涨的业绩贡献将在后半年兑现。
稀土价格冲破历史新高，稀土价值迎来重估。之于全球市场，中国稀土储量居于第一。低价阶段，中国稀土一直被当白菜价卖。稀土价值重估的一大意义是抬高稀土的边际价格，形成一个合理的价格区间。
从现在的趋势来看，下游需求的增量气势汹汹，但上游供给并不会像过往随意投放，供需结构将偏紧。
而从企业的库存量看，2021年氧化镨钕库存为近三年最低水平。一方面，国内稀土供应受指标管控，并非想增加就增加，另一方面，下游需求带来补库存周期，对稀土边际价格影响颇大。
很重要一点在于，曾经稀土价格低廉是因为历史上存在的大量非法开采现象。低价黑稀土绕开指标非法销售，国内稀土的名义产量远远小于实际产量。大量廉价稀土冲击了本该回归合理市价的稀土市场，造成市场供过于求的状况。
但这几年，随着环保督察以及加大对黑稀土打击力度，曾经困扰市场的黑稀土怪象已有所减少。这意味着稀土市场的名义产量也与实际产量趋近。
2021 年度，我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为16.8万吨、16.2万吨，同比分别上涨20%。国内稀土总的供给量呈现温和增加，很难出现集中大规模释放的状况。
除此以外，稀土市场集中度不高，也导致市场价格多年来难有起色。
工信部部长肖亚庆表示，目前稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格，是因为恶性竞争、竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉了。
随着《稀土管理条例》提上日程，稀土产能集中是大势所趋。这在今年已经表现得十分明显。
12月23日，五矿稀土公告接到实控人中国五矿集团有限公司通知，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意中国铝业集团有限公司、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组，新设由国务院国资委控股的新公司。
“稀土行业整合后，行业集中度更高，行业管理会越来越规范，对整个行业是利好的。”一稀土行业资深人士对《每日经济新闻》记者表示，稀土的供给集中度将变得更高，资源供应也会变得更稳定。
从他了解的情况看，目前稀土价格仍然维持紧平衡，下游需求旺盛，上游供应相对比较刚性，“这种集中度也并不意味着价格一定会上涨，国家应该希望产业链健康发展，预计会根据市场需求情况匹配指标供需格局优化”。
上下游产业链优势浮现
国内稀土开采指标主要集中在中国稀土、盛和资源、五矿稀土、北方稀土、厦门钨业、南方稀土。2021年开采量指标超过万吨的只有中国稀土、盛和资源、北方稀土、南方稀土、四川江铜稀土参股企业。
一个看国内稀土指标，另外一个看稀土企业在海外市场的增量，比如盛和资源一直在拓展海外稀土市场。Mountain Pass（芒廷帕斯）矿山，中国之外最为优质的稀土矿山之一。2017年，盛和控股子公司新加坡国贸的参股合作项目公司MPMO成功竞购了芒廷帕斯稀土矿。盛和资源将类似的手段应用于格陵兰岛一处大型稀土矿。格陵兰岛拥有丰富的矿产，央视财经援引《金融时报》报道称：“格陵兰岛据估计蕴藏有大约3850万吨稀土氧化物，而全世界其他地方的稀土氧化物总量约为1.2亿吨。”
2016年，盛和资源认购澳大利亚格陵兰矿物能源有限公司股权，成为其单一最大股东。丹麦格陵兰南部科瓦内湾80平方公里内，盛和资源有不高于60%的开发份额。
根据元素划分，稀土又分为轻稀土和重稀土。轻稀土主要分布在我国北方，中重稀土都在南方。相比轻稀土，重稀土更加稀缺，且指标增长速度较慢。不过国内拥有重稀土的企业仅有盛和资源、南方稀土、五矿稀土等。
从投资机会来讲，稀土供不应求，拥有资源优势的稀土冶炼企业被看好。毕竟稀土冶炼企业直接受益稀土价格上涨，从财报业绩来看，业绩增速同样证实了涨价逻辑。
北方稀土今年前三季度营收同比增长51.61%，净利润同比增长495.03%；盛和资源今年前三季度营收同比增长41.18%，净利润同比增长466.16%；五矿稀土今年前三季度营收同比增长107.67%，净利润同比增长46.98%。
不过因为产量指标限制，稀土冶炼企业的业绩提升要么靠产品盈利改善，要么依靠海外市场的稀土开采。
稀土产业链的投资预期不仅是在上游，也包括中下游。
理论上讲，上游环节上涨会压缩中下游。特斯拉model3和一些国产电动车就搭载了第三代永磁材料。永磁材料的关键是烧结钕铁硼磁材，这是产量最大、应用范围最广的钕铁硼永磁材料。钕铁硼主要成分为镨钕等，稀土元素（镨钕、镝、铽）占原材料成本的90%以上。
但在稀土产业链上，资源涨价侵蚀下游利润并非必然。有券商分析师总结历史上的稀土行情发现，稀土价格持续一个季度及以上的上涨，钕铁硼也会进入一轮涨价周期，并且利润也会不断改善。比如2020 年 10 月至今的稀土上行周期，钕铁硼价格涨幅为111%。
实际上，稀土永磁材料的市场状况呈现结构性特点，低端过剩，高端不足。根据中国稀土行业协会数据，2018年全球钕铁硼材料毛坯产量18.5万吨，其中高性能钕铁硼毛坯产量只有4.8万吨，占比约26%。
另外一个就是行业集中度，根据券商研报的数据统计，我国年产量3000吨以上的企业仅占7.5%，而年产1500吨以下的企业占84%，大部分磁材企业产量不到1500吨，而行业产能规模最大磁材企业年产能接近20000吨。
从产能占比来看，2019年，中科三环、金力永磁、宁波韵升、英洛华、正海磁材和大地熊的烧结钕铁硼毛坯产能占比分别为11.47%、5.88%、5.88%、3.82%、3.71%和1.29%。
记者梳理发现，中科三环、正海磁材、金力永磁下游涉及客户就包括新能源车。涉及车企包括大众、特斯拉、丰田、现代等。正海磁材和金力永磁的风电客户则是金风科技等国内头部企业。
从产能扩张的节奏看，到2024年有大规模产能释放的是正海磁材和金力永磁。其他包括宁波韵升、英洛华、中科三环也有扩产动作，主要方向还是高性能钕铁硼永磁体。
不过从基金的配置来看，它们还是侧重于稀土上游股的配置。比如嘉实中证稀土产业交易型开放式指数证券投资基金，今年中报前五大的重仓股就包括北方稀土和盛和资源。
警惕可能存在的放量等风险
自2010年以来，稀土也经历过几轮炒作，但高点到低点的切换也十分剧烈。
2011年1月到7月，稀土价格半年涨十倍。稀土原矿主、分离厂商、加工厂商迎来利润爆发，北方稀土当年净利润增速超300%，包钢股份净利润增速超60%。但暴涨过后，稀土价格又暴跌，产业链的企业又回归到原点。
2017年7月到9月，金属镨价格从不到50万元/吨涨到超70万元/吨。但到当年12月，金属镨价格跌回至50万元/吨。盛和资源当年净利润增速超10倍，北方稀土净利润增速超3倍。当时，短暂的利润爆发并不令人欣喜，最后变成昙花一现。盛和资源、北方稀土、包钢股份股价触顶后遭遇估值下杀的戴维斯双杀。拥有白云鄂博这个世界第一大稀土矿的包钢股份，股价一度跌至面值退市的边缘。
从过往历史来看，稀土价格并不稳定，成长周期较短。基于这一特性，稀土股按照周期股估值，表现出来的市场现象就是暴涨暴跌。尽管现在稀土价格仍在历史高位，但长期观察稀土股的市场人士还是担心梦魇重现。
过去的稀土涨价主要依赖于供给端。比如2010年，中国限制稀土出口，稀土出口配额比上一年减少四成。2017年，政府重拳打击黑稀土和非法开采。过往周期，稀土需求未发力，新能源车这些还是概念。
现在的下游需求凸现增量，这是这轮稀土周期区别于过往周期的变量。
如果新能源汽车等产业增速不及预期，将导致氧化镨钕需求增速不及预期的风险。另外一块就是家电的传统市场，这一块如果超预期下滑，稀土价格也会遭遇打击。
明年，风电装机量也将影响到稀土价格。风电装机的另一层逻辑在于，能源结构的趋势是平价上网，最终发电环节的度电成本要足够低。过往的光伏走完了这一过程，才有告别补贴的价格竞争力。风电降价逻辑和稀土涨价逻辑碰撞将导向一个结果，风电是否会接受稀土价格的持续上涨。虽然稀土下游应用场景很广，但变数和不确定性并非不存在。
另一个就是供给端，稀土的低替代弹性决定了高边际价值，成为了各国的卡脖子资源。“全球有1.2亿吨潜在和正在开发的稀土资源，现在国际背景下，稀土供应问题会持续若干年，因为它已成为产业瓶颈，各国都非常重视。”一稀土企业上市公司董事长曾这样向记者说道。
供给最大的不确定性来自海外，尤其是缅甸、美国、澳大利亚等国家，海外稀土矿大量增加将对稀土市场造成冲击。
另一个就是关注国内的稀土政策和总量指标。若稀土产业政策发生变动，放开稀土生产指标，将直接导致稀土矿的供应大量增加，对价格形成压力。不过，从每年的总量来看，这一块还是平稳增长。平稳增长逻辑的一大原因就是环保约束。过去缺乏生态、环境、经济硬约束，野蛮开采再低价出口稀土原矿，引发价格恶性竞争。
随着当前环保意识和环保约束的加强，这类野蛮开采稀土的现象也大大减少，这利于上游供给的平稳释放。
