近期，俄乌战争带来了能源、化工等产品价格的拉升，周期股也开始受到更多的关注。日前，科创板迎来了一家致力于氢氧化钾绿色循环综合利用的公司——华融化学股份有限公司（下称“华融化学”）。
财报显示，华融化学拥有行业内最全的氢氧化钾产品组合，固钾销量还曾位居国内第二。不过，在去年11月，公司砍掉了聚乙烯树脂生产线后，中低端产能增加，高等级市场也尚处于开拓中，未来预期是否可观？
业务单一又添转型压力
华融化学的主营收入来自精细钾产品与氯产品两类，主要产品包括氢氧化钾、聚氯乙烯树脂、盐酸、次氯酸钠以及液氯等。对于2020 年 11 月关停了聚氯乙烯树脂产品生产线一事，公司表示是为优化产品结构，提高氯产品的附加值，提升绿色循环和可持续发展的能力。
但从财务数据来看，聚氯乙烯树脂（PVC）在2020年关停，对整体营业收入产生了重大影响。2018年至2021年上半年，公司实现营业收入分别为73,303.24万元、68,394.40万元、70,753.33万元、69,142.83万元。同期，氯产品实现销售收入分别为 36,553.88 万元、38,617.33 万元、 33,646.47 万元和 2,410.44 万元，毛利率分别为-4.85%、-0.38%、2.95%和-101.68%， 2018 年至 2020 年度基本处于盈亏平衡或微亏状态，PVC停产后2021年上半年亏损有所扩大，毛利率显著下降。
其中，2018 至 2020 年度PVC销售收入占氯产品收入的比重分别为 96.58%、94.02%和 87.30%，毛利率分别为-0.49%、4.01%和 5.42%。从数据来看，关停这一业务板块显然也是明智之举，一方面毛利率较低甚至是负数，不利于企业快速发展，另一方面回笼的资金可以用于高附加值产品的投入。
根据四川华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）出具的2021年度审阅报告显示，华融化学2021年度营业收入同比下降 31.89%，归属于母公司股东的净利润同比下降1.37%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下降13.86%。这不得的让人悲观起来：产品结构优化产生的营收波动可能不会是暂时性。
此外，不可忽视的是，公司的产品结构单一，关停PVC生产线后，主要通过盐酸、次氯酸钠及其他氯产品工艺路线来消纳副产的氯气。若氢氧化钾的盈利水平出现大幅下降，聚氯乙烯停产后的其他氯产品盈利未达预期导致持续亏损，则将对公司经营业绩带来不利影响。
生产经营环境严苛
除了产品结构调整带来营收承压外，原材料价格波动也是公司绕不开的坎。据招股书显示，在产品售价及其他条件不变的情况下，若氯化钾市场价格上涨导致氯化钾成本提高5%，则将导致公司各期综合毛利率下跌至 17.17%、21.72%、20.06% 及 25.94%，即对应下降 1-2 个百分点。
尽管知道氯化钾波动会影响毛利率，但短期内华融化学难以摆脱这种局面。据悉，氯化钾成本占公司主营业务成本的35%左右，且在PVC停产后的2021年上半年，其占比突破50%。氯化钾属于资源稀缺产品，国内储量不高且分布不均衡，行业国产率约为50%，有进口资质的企业集中在中农集团、中化集团等少数企业手里，因此，公司该原材料来源有限且集中。
而作为化工行业的一员，华融化学的日常生产过程中除了要受制于原材料供应，也要面临严苛的安全生产要求。因公司生产中存在排污和排废问题，报告期内还曾受过安全生产行政处罚。
其中，2018年，未严格执行《化学品生产单位特殊作业安全规范 GB30871-2014》等国家标准和行业标准，未严格落实受限空间作业、动火作业安全规范和许可证制度，未采取可靠的安全措施，被处于罚款4 万元；2019年，化学储存、使用危险物品和处置废弃物品未采取可靠的安全措施；未在有较大危险因素的生产经营场所设置明显的安全警示标志等被罚款4.1 万元。
罚款金额不多，但安全生产意识却有待提升。2020年停产PVC生产线后将会消除2个重点监管的危险化学品、3 个重大危险源等，或将大幅降低公司整体的安全生产风险。
相较原材料采购受制于人、安全生产承压来说，行业产能过剩带来的问题更加严重。公司所在化工行业经过多年的迅速发展，中低端产能快速增加，产品供应已由“整体数量短缺”转变为“结构性短缺”。
高端产品短缺而进口依赖程度高、中低端产品同质化程度高而引发恶性竞争。而公司聚氯乙烯停产后导致普通盐酸产销量大幅提升，加入了中低端产品阵营，同时高等级盐酸还未放量。短期内提高氯产品附加值的可能性不大，给营收规模打折扣倒很有可能。
被行业周期波动深度裹挟
华融化学所在的钾碱化工行业是一个技术密集、资本密集、投资回报周期相对较长的行业。目前，国内氢氧化钾处于淘汰产能过剩和整个产业升级的市场转型新阶段，国内电子、医药、工程塑料等氢氧化钾下游行业内部结构不断分化，下游高端产品市场逐渐增强，对实施“钾延伸、氯转型”的创新发展战略带来了挑战。
当前，华融化学持续向精细化工、高端日用化学品、食品添加剂等下游延伸扩展，但同时也要预防量产缓于预期、客户开发周期长等带来的风险。与此同时，中低端市场又面临产能产量存在劣势的情况。作为专精特新小巨人，公司要想快速成长难度是有些大。
近期，随着欧美对俄罗斯制裁的加码，澳大利亚等国家也紧随其后，出现了国家选边站队的情形，若未来出现中国与公司合作伙伴所在国家因政治局势变化而交恶的情形，华融化学的海外业务和原材料采购的稳定性或将受到波及，高成本压力也将随之而来。
而且，地缘政治风险已经在向金融市场的蔓延，恐慌情绪预计会跟随俄乌战争变化和美联储加息脚步或将出现大幅波动，作为周期股的华融化学也或将受到较大影响。
不过，随着供给侧结构性改革的推进，产能淘汰、行业安全等行业要求的提升对整个行业的健康发展起到了刺激作用，入驻科创板后的华融化学会如何表现还有待观察。
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