上交所一封监管警示函，将在ST龙韵再次推上风口浪尖。在这一文件中，列举了公司自2017年以来的一系列违规行为，也让我们看到了一场资本游戏的轮廓。
ST龙韵的业务结构可以说是单一且简单。公司的主营业务是全案服务和媒介代理，合计占总营收的98%以上，还有一项业务是酒类销售。或许是因其轻资产的特性，为其“可辨认资产”带来了令投资者咋舌的大震荡。
1、上交所问询不断，背后是资本收割的大戏
翻阅近几年的公告，不难发现，公司可谓是上交所问询的常客。
早在2018年，就曾有律师质疑其5月就已经获悉长影置业核心资产被抵押的消息，却延迟到9月下旬才披露。这事也引起了上交所关注，不过，公司以不知情为由暂时过关。很显然这样“烫手”的资产，公司招架不住，2019年便来了个大甩卖。
转眼到了2019年年初，公司高溢价增资愚恒影业被问询。这次的暴雷问题要更严重：愚恒影业上一年度属于母公司的股东权益的账面价值2.06亿元，按照收益法评估其全部权益价值为10亿元，溢价率高达385.92%；公司打算用1.11亿元收购其10%的股权，而上市公司实控人段佩璋通过智恒投资间接持有愚恒影业89.55%的股权。尽管后续上市公司补充披露了一些资料，但并没有平息质疑声。
9月，公司又以1.92亿元收购愚恒影业32%股权，此次股权转让愚恒影业100%股权的估值是6亿元。仅8个月实践被收购公司就大缩水。这次面对上交所质疑给出的解释是，实控人打折将股权卖给上市公司，帮助上市公司改善盈利情况。
可能这次收购愚恒影业多遭质疑，但最终还是顺利完成，2021年公司又如法炮制，计划以2571.42%交易溢价率，出资约1.7亿元收购娄底和恒、上海树彤两家公司手中的辰月科技公司85％的股权。不过隔天就收到了问询函，很快公司也很识趣的终止了这项收购。可能基于这些原因：段佩璋持有娄底和恒90%股权，段泽坤（段佩璋侄子）持有10%，而辰月科技2018年刚刚成立，2020年前10个月净利润仅有413万元，账面价值不足千万，无论是成长性还是资产水平都担不起如此高的溢价。
从近几年不足200页的财报中，我们也能察觉出，财报披露语焉不详、供应商来往金额不明、白酒业务的引入和具体操作情况也不得而知。2020年的年报内控更是被出具否定意见审计报告，就此进入“ST阵营”。
2、从近百元股到十元股，又何止是业绩滑坡
2015年上市以前，公司的ROE净资产收益率保持在15%以上，上市后便迅速变脸，这一指标迅速向零靠近，并很快在2019年走向负值。遥想当年，2017年股价曾一度摸高至百元关口，不到两年时间就滑到了20元以下，即便是行情普遍高涨的2020年都未见起色。显然，投资人都看到了猫腻。
从0研发费用和公司的业务结构来看，ST龙韵是一家注重内容营销的媒介资源类公司，营收的高低直接取决于广告主的多寡和实力，但是随着消费受众向短视频、直播等平台转移，公司与传统媒体的高度绑定也带来转型难、利润下滑等危机。
2019年财报显示，公司的全案服务业务营业收入同比下降29.10%，主要系公司更关注与优质全案客户的长期合作，加大力度开发优质全案客户；常规代理业务营业收入同比下降了74.12%，主要系传统媒体平台竞争力持续下降，公司主动削减了这部分业务。然而，三项费用却在飙升。
2020年财报资料，公司全案服务业务营业收入同比下降4.68% ,常规代理业务营业收入同比下降了8.66%，给出的理由跟2019年近乎一样。那么问题来了：既然连续两年都在向新媒体广告靠拢，产生的收益又有哪些？不得而知。只轻描淡写收购了博延广告、钬都实业等控股子公司，显然也是苍白的。而这一年，大股东们却忙于减持，这样的公司，股民又怎么会轻信它会有未来。
让投资者愤懑的还有，作为一家传媒公司不专注主业，将精力放在如何掘金新媒体广告浪潮，所谓的多元化也不过是开个销酒公司。在全国谈创新，行行搞研发的时代，ST龙韵显然是跑偏了。其业绩稳定性、成长能力的存疑，能否在未来的市场存活也得打个问号。
3、数字营销时代已至，ST龙韵还能爬起来吗？
随着AI、大数据等新技术在短视频、直播领域的赋能，以及疫情带来的线上消费量的增加，数字营销正快速抢滩传统营销的市场份额。与此同时，互联网企业的纷纷入局，也让数字营销市场规模加速扩张。
这一新形势的崛起也就短短几年，对蓝色光标、引力传媒等从成功转型企业来说也是摸着石头过河，ST龙韵又有什么不可以呢？
单纯从数字营销领域来讲，公司想要杀出一片天地确实有不小困难。当前这一领域市场规模巨大、进入门槛相对较低，不少企业跨行进入，市场竞争异常激烈。又由于同质化严重，大部分数字营销代理商的毛利率也就维持在10%左右，未来随着市场格局逐渐稳定下来，留给公司的成长空间就更少了。
俗话说，天助自助者。ST龙韵对媒介资源高度依赖，传统媒体的衰落导致了它的衰落，而实控人在行业转型之际却忙于将私人公司打包高价卖给上市公司，这种“掏空”上市公司、不顾长远利益的行为，也为业务的难成长埋下了伏笔。
伴随着美国缩表、加息预期的增强，以及疫情常态化担忧导致的消费力减弱，优质资产尚且无力招架，更何况业务能力差、跟热门赛道不沾边的ST龙韵。
不争的事实是，如果2021年净利润依然为负，或年度财务报告连续被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见，那么公司将被暂停上市。不知道公司会如何腾挪，让我们拭目以待吧。
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