在产业政策和高额补贴的推动下，近几年的汽车产业成为资本市场最热的风口项目，产业链上下游企业也深受其益，纷纷排队上市。日前，汽车座椅生产企业浙江雅虎汽车部件股份有限公司（下称“雅虎股份”或“发行人”）的创业板上市申请已经通过，又将为市场增添新的选择标的。
招股书资料显示，雅虎股份主要从事汽车座椅骨架总成及零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车座椅骨架总成及分总成件、冲压件、模具等，是国内民营企业中为数不多能为红旗、沃尔沃、蔚来等高端车型配套座椅骨架总成产品的座椅零部件供应商。然而，从多项财务指标综合分析来看，正面临业务转型压力的雅虎股份在成长中被多个不利因素压制着。
还未上市就已现疲态 研发投入低是核心原因
在汽车产业“大跃进”式的发展推动下，不少产业链上的相关企业实现了业绩增长，只是雅虎股份不在其中。
2020-2022年（下称“报告期内”），雅虎股份营业收入分别为53,379.98万元、73,046.12万元和65,028.53万元；同期扣非后归母净利润分别为4,893.76万元、5,230.09万元和5,142.31万元，创收能力显然不佳。
而由于发行人对下游车企缺乏话语权，应收账款规模始终居高不下。报告期内，雅虎股份应收账款账面余额分别为25,138.37万元、30,916.29万元和29,199.98万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为47.09%、42.32%和44.90%，所占比例较高；这其中，前五大客户应收账款账面余额分别为21,706.48万元、27,574.19万元和23,461.65万元，占应收账款账面余额的比例分别为86.35%、89.19%和80.34%，应收账款集中度较高。
此外，伴随着下游企业产品更新迭代等原因，非标定制汽车零部件产品面临价格年降的压力。对雅虎股份而言，年降比例一般在3%左右，年降期限一般为三年。如果未来年降产品数量、比例及期限提高，年降政策可能对发行人的产品价格及业绩形成不利影响。
下游需求多变、入局者增多等不利因素影响下，汽车零部件生产企业间的内卷也在加剧，纷纷加码研发投入。然而报告期内，雅虎股份的研发费用分别为1,868.67万元、2,582.71万元和2,194.52万元，占当期营业收入的比重分别为3.50%、3.54%、3.37%，均低于同期可比公司的均值水平。
截至2022年末，雅虎股份及子公司已获得专利授权188项，其中发明专利13项，且这些专利主要来自2015-2016年间。也就是说，近几年，发行人都没有发明专利问世，其产品的“含金量”也或将大打折扣，这或是雅虎股份业绩下滑的根本原因。
大客户高依赖成桎梏 成长压力陡增
从雅虎股份还未上市就已经出现业绩下滑和较小的营收规模等综合分析不难发现，其面临较大的客户依赖，而从招股书中也可以发现这一点。令人担忧的是，发行人的大客户以传统车企为主，未来的市场空间或有萎缩风险。
报告期内，雅虎股份向前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为87.95%、86.20%和81.98%；其中，公司对第一大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为39.61%、30.54%和29.26%，对第一大客户构成了高度依赖。
值得一提的是，雅虎股份通过汽车座椅一级供应商配套于前五大终端整车厂客户产品的收入占当期营业收入的比例分别为66.46%、62.26%和59.11%，公司终端整车厂客户集中度较高。其中，公司配套于第一大终端整车厂客户产品的收入占当期营业收入的比例分别为37.57%、23.71%和25.48%，占比虽有下降但仍处于较高水平。
如果这些客户或终端整车厂的经营环境发生改变、因其他原因减少或终止与雅虎股份的合作关系，将会对公司的经营业绩造成不利影响。
在对当期及未来业绩产生的不利影响中，存货价值的波动值得密切关注，一方面存货规模大，在行情低迷时会面临较大的清库存压力；另一方面，库存产品价值或将因产品技术迭代等导致产品价值下滑。报告期内，雅虎股份的货账面价值分别为14,809.47万元、18,120.59万元和26,463.84万元，占资产总额的比重分别为13.48%、14.59%和18.71%，占比呈上升趋势。
事实上，在日常经营过程中，雅虎股份不仅因过度依赖大客户、下游企业多为传统燃油车企备受诟病外，其在报告期内还与多位亲属发生关联交易。也因此，发行人曾遭遇交易所对关联交易的原因、合理性及必要性等方面的问询。
而不论是从汽车终端需求转向新能源车，还是产品本身多年来缺乏发明专利加持的角度来看，雅虎股份未来都或将面临“四面楚歌”的境况。
终端需求面临下滑压力 产能消化和价格下行压力如影随形
雅虎股份在汽车座椅骨架总成及零部件领域多年摸爬滚打多年，是国内民营企业中为数不多能为红旗、沃尔沃、蔚来等高端车型配套座椅骨架总成产品的座椅零部件供应商，但下游汽车市场已经全面、加速转向新能源领域，“吃老本”已经不能适应市场变化。
比如，发行人配套的主要车型包括红旗H9、丰田RAV4荣放、大众宝来、大众速腾、大众捷达等燃油车，在报告期内已经出现销量不及预期的情形。这主要是因为近年来我国新能源汽车及自主品牌汽车市场份额不断提升，挤占了传统合资品牌车型的市场份额。
据乘联会预测：7月狭义乘用车零售销量预计173.0万辆，同比下滑4.8%，其中新能源零售预计62.0万辆，同比增长27.5%，当月新能源渗透率约为35.8%。
随着我国下游车企不断提高设计开发能力、制造工艺水平和供应链管理水平，作为上游供应商，汽车座椅行业也将被动创新升级。
当前，国内新能源车竞争愈发激烈，不少车企已经出现了销量下滑的情况，而雅虎股份虽然也在布局新能源赛道，但还未能为比亚迪等新能源汽车头部企业配套产品。若未来发行人不能及时跟上新能源汽车主流市场供应链发展，或将面临产品销量下滑的窘境。
据招股书资料，发行人的产能在报告期内基本都处于饱和状态，还未上市就已出现业绩下滑的情况，主要是因产品单价的下滑。报告期内，雅虎股份骨架总成的单价分别为132.46元/件、146.82元/件、118.18元/件，价格波动较大，还出现了明显下滑。本次募投项目，预计新增座椅骨架产能40万辆份/年，产能将得到进一步释放。
由于新能源车的市场渗透率已超35%，近几年车企也纷纷进行了产能扩张，为抢夺终端市场已经打起了价格战，这也预示着，处于上游的汽车座椅零部件生产企业也将面临价格下调、销量下滑的现实问题。
以这样的市场格局，如何产品核心竞争力已成当务之急，若雅虎股份仍不重视研发投入，未来或将面临较大的产能消化和市场竞争压力。
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