随着上市注册制的推进，不断有企业冲击A股主板市场。近日，湘潭永达机械制造股份有限公司（下称“永达股份”或“发行人”）的A股上市申请已经通过。由于其是国内为数不多覆盖隧道掘进、工程起重和风力发电三大领域的金属结构件生产商，因此也收到了资本市场的一些关注。

公开资料显示，永达股份主营业务为大型专用设备金属结构件的设计、生产和销售，产品主要应用于隧道掘进、工程起重和风力发电等领域。

造血能力堪忧 资产负债率远超同行

成立于2005年的永达股份还未上市就出现了营收下滑的情况，同时因库存高企等导致现金流吃紧，资产负债率也远高于行业均值。

2020-2022年，永达股份的营业收入分别为77,571.92万元、100,266.37万元和83,300.42万元，净利润分别为6,177.23万元、8,841.12万元、9,323.82万元，两大核心指标的波动率相对较大，同期净资产收益率呈下滑趋势，分别为22.25%、23.49%和18.12%。

其中，营业收入表现下滑的同时，永达股份经营活动产生的现金流也令人担忧。报告期内，发行人的经营活动产生的现金流量净额分别为2,163.88万元、6,593.97万元和-2,423.01万元，与净利润存在较大差距。小编梳理其财报发现，报告期内永达股份存货和应收账款规模较大，导致其经营现金流状况不佳。

报告期各期末，永达股份存货账面价值分别为25,641.68万元、35,555.30万元和31,324.27万元，占当期流动资产的比重为35.81%、46.92%、39.90%；同期应收账款账面价值分别为21,914.81万元、19,121.04万元和26,073.73万元，占各期末流动资产比例分别为30.60%、25.23%和33.21%。

从财务数据来看，存货和应收账款已经占据当期流动资产的七成。如后续公司未能合理安排资金使用、下游客户票据支付比例持续上升或上游供应商信用政策收紧，都将导致公司经营性现金流状况不佳，使得公司面临资金周转风险。同时，较快增长的应收账款表明公司为推动营收增长采取了较多的赊销模式，然而公司的营收表现并不乐观，库存压力也未能有效缓解。

此外，据招股书资料，发行人主要依靠银行借款来满足经营过程中所需的资金，叠加流动资金被大量占用，导致其资产负债率居高难下。2020-2022年，永达股份的综合资产负债率分别为71.51%、65.61%和59.58%，而同期可比上市公司的负债率均值分别为49.52%、47.18%、45.29%，发行人的负债率远高于行业均值。

此次IPO上市成功后，发行人将可以通过上市融资，有助于降低公司运营成本，但如何打破通过赊销带动营业收入提升的困境仍是需要深思的问题。

与大客户财务数据存“差异”  安全生产视若无睹

作为大型专用设备金属结构件生产企业，下游应用场景相对集中，因此，永达股份与上下游企业绑定较深。由于生产过程有一定危险性，发行人也 需要建立完善的安全生产措施，但其安全生产意识薄弱，已连续出现多次安全生产事故。
报告期内，公司对前五大客户的销售收入占同期营业收入比例分别为84.92%、90.53%、81.02%，客户集中度较高，销售区域主要集中在华中地区。若未来公司的主要客户出现业绩波动、财务状况恶化、市场需求严重下降等负面情形，将可能对公司经营情况造成较大不利影响。

值得注意的是，报告期内，铁建重工一直位列永达股份第一大客户，公司向其销售额占总营收的比重分别为38.92%、55.89%、36.59%。这其中，2020年、2021年，永达股份向铁建重工产生的销售收入分别为30,190.99万元、56,038.91万元，铁建重工位列公司第一大客户。而在铁建重工的披露数据中，这两年其向永达股份采购金额分别为24,081.97万元、34,271.03万元，与发行人所披露的数据有较大出入。

另一方面，永达股份对前五大供应商也有较大依赖。报告期内，永达股份向前五大供应商采购的金额分别为39,439.07万元、50,175.54万元、31,391.63万元，分别占当期采购总额的77.23%、76.92%、77.22%。而对比永达股份前五大客户和供应商不难发现，三一集团、铁建重工、中联重科既是公司大客户也是核心供应商。

在销售和采购环节，永达股份与其合作伙伴关系密切，但作为生产制造企业，其在下料、焊接、机加工等多道工序均需在不同程度上使用大型设备，具有一定的危险性，但发行人却屡屡出现伤亡事故，对员工的生产安全保障明显不足。

招股书中，发行人仅披露了一起发生在2021年2月份的生产事故，造成1人死亡， 直接经济损失182万元。事实上，报告期内，永达股份被主管部门认定为工伤事件的数量分别为25起、25起、28起，其中经鉴定构成伤残等级 8 级 4 次，9 级 10 次，10 级 28 次，与公司披露的情况相差甚远。

从与大客户披露的财务数据“打架”，到对安全生产事故选择性披露，永达股份的申请书披露存在不实不详的情况。即便上市成功，投资者对其信息披露的真实性也或将保持警惕。

或临下游需求放缓风险 研发投入亟待提升

永达股份的产品主要应用于隧道掘进、工程起重及风力发电等基建领域，这也意味着公司的发展跟我国的基建需求密切相关。

在经济复苏略有放缓的情况下，我国的大基建投资也呈防滑趋势。因基建投入往往是大体量资金的运作，在筹资难度增加、卖地收入缩减，明生支出却在增加的情况下，地方政府多在谨慎推动基础建设。

尽管各地基建投资放缓，但永达股份采用的是“柔性”生产模式，也就是说，公司可以在短时间内完成隧道掘进及其配套设备、工程起重设备、风力发电设备产品之间的切换，并在接到其他行业全新产品的订单时，也能在短时间内完成工序设计，迅速投入生产，使公司具备一定的抗风险能力。

截至报告期末，永达股份的产能利率为90.01%，同比2020年、2021年出现了下滑，同时也未完全饱和。此次IPO融资成功后，其产能将进一步扩张。随着新产能投产，公司或将面临产能消耗难题。

而不论是为未来产能消耗打好基础，还是从提升营业收入的角度出发，永达股份的当务之急都应该是从提高核心竞争优势，即产品技术附加值的角度来夯实企业基本盘。不过，发行人对研发投入的热情并不高。截至2022年末，永达股份拥有专利权20项，其中仅有2项发明专利，还是受让所得。这表明，永达股份自成立以来没有一项发明专利是自主研发。

报告期内，永达股份研发费用分别为713.94万元、1,262.97万元、881.38万元，分别占当期营业收入的1.14%、1.26%、0.86%，而同行可比公司平均值分别为3.76%、3.9%、3.81%。研发费用占比明显低于行业均值水平。从发行人“吝啬”的研发费用投入中可以预见，公司想要取得技术上的突破难度很大。

下游需求放缓也就意味着更激烈的行业竞争已经开启，成功上市使永达股份得以迈向资本市场、拓展融资渠道，但企业间竞争的底层逻辑是产品的竞争，公司若始终不能重视研发，未来核心竞争力或有下滑风险。