自工业自动化领域受关注以来，不少相关企业竞相上市。这其中，上海众辰电子科技股份有限公司（下称“众辰科技”或“发行人”）日前通过了上市申请，将作为主板企业与广大投资者见面。
据招股书，发行人是一家专业从事工业自动化领域产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品为低压变频器和伺服系统等，广泛应用于空压机、塑料机械、工程机械、供水设备、冶金设备、纺织机械等行业。但应用广泛，也意味着更多的竞争对手和竞争压力。
产品价格连年走低 经营压力增加
众辰科技上市前就出现了业绩下滑的情况，更糟糕的是，核心产品的价格下滑，同期可比公司的产品单价却是上涨的，令人担心其未来成长性。
2020-2022年，众辰科技营业收入分别为62,583.53万元、62,046.01万元和53,591.37万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为17,128.40万元、17,818.55万元和13,858.07万元，还未上市就已经出现了业绩大幅下滑情况。公司的主要产品为通用变频器、行业专机，2022年这两种产品的销量均大幅下滑，导致公司的营业收入下滑。
报告期内，中辰科技的毛利率分别为45.53%、43.82%和41.36%，也呈下滑趋势。对于2022年的毛利率下滑情况，发行人解释称，主要是受原材料采购价格上升的影响，以及2022年疫情影响，公司产量、销量有所下降，产品的单位人工成本、单位制造费用随之上升。
不过，近几年原材料价格上涨是毛利率下滑的原因之一，更重要的原因或是产品平均单价走低。报告期内，中辰科技通用变频器的平均单价分别为906.34万元/台、824.23元/台、749.14元/台；同期行业专机的平均单价分别为1,711.70万元/台、1,371.62万元/台、1,281.91万元/台。在招股书中，发行人也就产品价格下降可能带来的利润下滑做了分析，表示若公司产品销售价格下降5%，对应总利润的降幅或将达到14.88%、13.62%和15.44%。
不过，在众辰科技产品单价走低并不是普遍显现，可比上市公司的产品单价呈现出上升趋势，表明公司产品的竞争力相对较弱，这同时也给公司带来加大库存压力。
报告期内，公司存货余额分别为14,017.18万元、20,270.58万元和16,325.16万元，占同期总资产的比例分别为20.71%、22.48%和16.95%。同期，众辰科技的应收账款余额分别为15,037.84万元、18,004.18万元和19,028.83万元，占同期营业收入比例分别为24.03%、29.02%和35.51%，说明公司赊销产品增多，未来或将面临回款压力。
涉实用新型专利诉讼 研发实力或堪忧
与其大把资金投入成果不确定的研发项目，不如拿出分红。众辰科技的低研发投入或已导致其竞争力的下滑。
众辰科技采取“直销+经销”的销售模式，其中，经销模式的销售占比呈上升趋势。报告期各期，经销模式下主营业务收入占比分别为39.71%、41.18%和44.94%，占比提升表明其对经销商依赖加重，这也或是其话语权降低，产品单价下滑的重要原因。而且，发行人对前五大经销商的依赖也在提升。报告期内，公司向前五大经销商的销售总额占总销售额的比重分别为11.20%、12.09%、16.31%。
经销商销售占比提升、产品单价下滑，从根本上来说是公司产品缺乏核心竞争力。
2021年6月，汇川科技以发行人所销售的Z2400T-200GY1、 Z2400-200G 等产品侵害其实用新型专利权为由向上海知识产权法院提起案件编号为“（2021）沪 73 知民初 859 号” 的民事诉讼，其主要诉求为判令发行人停止侵害汇川技术名称为“大功率窄体结构变频器”、专利号为 ZL201420489475.7的实用新型专利，并赔偿汇川技术的损失人民币500万元。
目前，该案件正在审理中，一旦专利侵权案败诉，发行人不但要面临财产损失，更重要的是专利新型也要抄袭，会更令市场担忧其研发创新能力。
报告期内，发行人研发费用投入分别为2,630.24万元、2,911.05万元和2,522.49万元，投入金额出现了下滑，但同期累计分红1.7亿元，是近三年累计研发投入的2倍。
从投入金额来看，发行人增加研发投入的热情并不高，可能是公司更关注财务报表上的数字表现。
据众辰科技招股书，2020年公司对鑫磊股份销售额为1,862.29万元，但鑫磊股份的申报资料中显示的数字是1,926.08万元。另据企查查数据，众辰科技2022年第一大客户上海妮采国际贸易有限公司的注册资本只有50万元，参保人数却只有1人，而发行人在报告期内向其销售额分别为3,393.95万元、4,137.91万元、5,881.10万元，占当期营业收入比例从5.22%提升至10.97%。也不得不令人怀疑其客户质量。
行业越发内卷 产能消耗或成大问题
近年来，我国工业自动化行业发展势头良好，但整个行业众外资品牌占据主导市场份额，随着国产替代的持续推进，以及新企业的不断涌入，行业竞争压力也在不断增加。
如果众辰科技不能做激烈的市场竞争中持续提升研发实力、开拓新市场、提高公司的综合实力，或将面临市场份额下降的风险。若下游行业景气度下降或大客户的采购需求减少等也或将造成公司业绩的下滑。从公司行业专机、通用变频器单价的下滑中，也不难发现公司的产品竞争力已经出现了下滑。
据众辰科技招股书，变频器不含外协的年度平均产量为452,906台，含外协的年度平均产量为643,487台，年度平均销量为640,820台；伺服系统的年度平均产量为9,159台，年度平均销量为9,348台。募集资金投资项目达产后每年可实现新增变频器产能720,000台、伺服系统产能37,000台、电梯及施工升降机系统产能8,000台。也就是说，公司新增产能是原产能的一倍还多。若公司市场开拓不及预期，显然要面临很大的产能消化风险。
发行人此番IPO募集的9.8亿元资金，不仅要要用于产能扩张，其中还有2.7亿元将用于补充流动资金，上市前却突击分红1.7亿元，显得有些讽刺。而且，9.8亿元是近三年净利润总和的2倍，众辰科技的大手笔募资也不免有上市圈钱的嫌疑。
而从众辰科技产品核心竞争力偏弱、市场份额较小的基本情况出发，公司当前更重要的或许是提高研发投入的比重，快速提升产品竞争优势，而不是大笔资金用于产能扩张。因为没有核心竞争力，企业很难从激烈的竞争中脱颖而出，产能太大还可能会成为负担。
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