近几年随着国人健康生活理念的提升，户外用品需求增多，不少相关企业借着漂亮的财报排队上市。日前，厦门渡远户外用品股份有限公司（下称“发行人”“渡远户外”）也在谋求A股上市，但其申请创业板IPO被暂缓表决。
据招股书资料，渡远户外主要从事房车游艇配套产品和水上休闲运动产品的研发、设计、生产和销售，皮划艇出口量在国内皮划艇出口企业中排名第一。此番被暂缓表决，或与其业绩波动大、对单一大客户高度依赖但未做披露等原因有关。
业绩大幅波动 海外业务占比超八成
作为国内较早从事房车游艇配套产品和水上休闲运动产品研发、设计、生产和销售的企业，受中美贸易摩擦影响，渡远户外近几年的业绩出现了下滑，其他多项核心指标也表现不佳。
2020-2022年，渡远户外实现营业收入分别为19,285.90万元、35,214.07万元和31,025.95万元，净利润分别为5,382.73万元、7,550.28万元和7,071.61万元，出现了一些波动，与公司业务集中海外有较大关系。
发行人境外销售收入占比较高，报告期内实现的境外主营业务销售收入分别为15,811.99万元、28,703.20万元和25,535.02万元，在各报告期总营收中占比均超82%；这其中，出口至美国的主营业务产品收入为 4,836.78万元、6,724.52万元和5,920.96万元。由于美国与我国贸易关系紧张，渡远户外销往美国的产品主要为以小微型水泵为代表的房车游艇配套产品，在美国政府加征关税商品清单之列。受此影响，来自美国的收入可能会进一步下滑。
由于近几年受疫情影响，海外贸易不太乐观，渡远户外不仅营收出现了波动，其存货规模也相对较高。报告期内，其存货账面价值分别为3,262.90万元、6,595.18万元和4,608.92万元，占流动资产的比例分别为27.66%、42.37%和29.53%。与此同时，公司各期的存货周转率分别为3.36次、4.17次、3.12次，存货周转效率也出现了下滑。未来因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价或变现困难，公司经营业绩可能受到较大不利影响。
不过，由于在适配房车游艇的小微型水泵、皮划艇细分市场领域，渡远户外在国内鲜有规模相当的直接竞争对手，皮划艇出口量在国内皮划艇出口企业中排名第一，其整体毛利率表现尚可。不考虑新收入准则的影响，公司报告期内主营业务毛利率分别为 51.59%、42.95%和 43.42%，高于同期可比上市公司。
对经销商高度依赖 与单一大客户又关系匪浅
渡远户外有近四成收入来自代加工业务，剩余部分来自自有品牌业务。就在其自有品牌产品销售过程中，经销商和贸易商管理风险也如影随形。
据招股书，渡远户外通过经销商和贸易商模式实现的收入占主营业务收入比例分别49.83%、43.04%、44.36%。经销商和贸易商销售模式有利于销售渠道的快速扩张，但经销商和贸易商任何重大经营活动的不利变化都有可能增加营销管理的难度，有可能对公司的产品销售、品牌形象产生不利影响。
而在这些经销商中，有一家名为Seaflo Marine的经销商引起了小编注意。
据悉，渡远户外2016年与经销商Seaflo Marine签订的是独家销售协议，约定公司旗下SEAFLO品牌的房车游艇配套产品在美国的独家经销权由Seaflo Marine所掌握，而Seaflo Marine则不可以销售同类竞品。
Seaflo Marine也没有辜负渡远户外的期望，报告期内，公司向其销售金额分别为3,821.72万元、4,831.95万元、5,403.80万元，占当期境外收入的比重分别为24.17%、16.83%、21.16%、而Seaflo Marine成立于2015年12月，刚成立就拿到渡远户外独家销售协议，这其中是否有蹊跷？
公开资料显示，Seaflo Marin的间接股东Christopher Kapsaskis（以下简称“Christopher”）、直接股东John Z Kosowski分别在 2010 年和 2014 年开始从事房车游艇配套产品的销售，并在2014 年均有向渡远户外采购的情况。
向公司采购产品进行销售。为争取获得公司在美国市场房车游艇配套产品的独家经销权，Christopher和John Z Kosowski等人决定合资成立 Seaflo Marine。因此，Seaflo Marine设立后不久即与公司开展业务合作。除这两大股东外，Seaflo Marine的第三大股东是渡远户外实控人林锡臻前妻叶耀茹，持有Seaflo Marine19%股份。而叶耀茹从渡远户外退股和入股Seaflo Marine的时间均发生在2015年。
此外，在创业板上市委员会对渡远户外在做出暂缓审议的原因中，有一项是要求公司说明Seaflo Marine销售金额持续增长以及第四季度波动较大的原因及合理性，及与Seaflo Marine业务合作是否存在重大不确定性的情形；说明研发费用中职工薪酬上涨的原因及合理性，研发支出成本费用归集是否真实、准确。
事实上，渡远户外的管理层结构中也不乏实控人亲属的身影。截至目前，公司共有7名股东，除员工持股平台连城汇力，其余均为自然人股东。在这6名自然人中，还有林锡臻的两个妹妹、堂姐夫、远堂兄弟也在列，妥妥的家族企业。
海外市场风险未解 产能提升或再添压力
由于渡远户外八成以上的收入来自海外，且主要客户集中在与我国的贸易关系比较微妙的美国、澳大利亚、加拿大、欧洲等国家或地区。倘若公司出口的主要国家和地区与中国之间的进出口政策发生不利变动，比如提高关税、增设非关税壁垒等，都可能会导致公司产品在国际市场上的竞争力下滑。
相对来说，国内户外用品市场的发展尚未成熟，且随着经济的发展和人民生活水平的提高，房车露营、游艇休闲、划艇冲浪等户外休闲方式的消费热度持续上升。依托规模优势和先发优势，发行人有望在开拓国内市场方面抢占先机。
据招股书，以目前的产能利用率来看，当前的产能是能够满足下游市场需求的。对比近几年的产能利用率情况不难发现，报告期内，其各类产品的产能利用率在2022年均是最低的。这其中，房车游艇配套产品潜水泵、隔膜泵的产能利用率分别为86.75%、85.37%；皮划艇等水上休闲运动产品中吹塑皮划艇及桨板、滚塑皮划艇的产能利用率分别为63.88%、50.27%。
若创业板IPO成功过会，渡远户外预计将募集4.63亿元用于水上运动用品和房车、游艇配套产品扩产项目、研发中心升级建设项目，以及补充流动资金。募资项目全部投产后，公司将扩大水上运动系列产品年产能33.60万条，房车、游艇配套产品年产能208.20万件。
近两年由于俄乌战争导致欧美国家通货膨胀高企，经济增速出现下滑，居民消费热情也受到了影响。如果渡远户外未来的市场布局仍集中在海外或将遭遇需求下滑的风险，相比之下，国内经济稳定复苏，精力多放在国内市场或更有易打开成长空间。
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