近日，又一家基础材料生产企业即将上市。同宇新材料（广东） 股份有限公司（下称“同宇新材”或“发行人”）的创业板IPO已经过会，不多久就或将上市交易。
资料显示，同宇新材主营业务系电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产，产品广泛应用于计算机、消费电子、汽车电子、通讯等各个行业，近几年的营收更是高速增长，是不是表明这就是一家难得的“潜力股”？
业绩一路高歌 造血能力却堪忧
借着政策对基础产业重视的提升，以及自身的积极运作，同宇新材在近几年的营业收入、净利润等表现优秀，但也存在一些不可忽视的经营问题。
2019-2021年，以及2022年上半年，公司实现营业收入分别为27,844.35万元、37,815.82万元、94,707.79万元和63,352.97万元，归属于母公司所有者的净利润分别为 1,682.02万元、3,998.72万元、13,526.90万元和9,961.01万元，展现出较高的增速。
公司业绩的高增长，一方面得益于行业的快速发展，另一方面或有赊销的较大功劳。报告期内，公司应收账款账面价值分别为11,055.10万元、11,355.20万元、25,693.27万元和 25,570.92万元，占营业收入的比例分别为39.70%、30.03%、27.13%和40.36%。
报告期内，公司应收票据占流动资产的比重分别为21.07%、21.79%、30.99%和35.85%。公司表示，若发行人客户开出的银行承兑汇票信用等级下降导致背书不便，则会对发行人的财务状况带来不利影响；若将来发行人票据贴现金额持续上升，将导致财务费用上涨，从而对公司净利润造成不利影响。
值得一提的是，尽管同宇新材营收、净利表现靓丽，但其造血能力并不好。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1,761.68万元、-5,193.51万元、-5,651.33万元、-1,449.43万元。
由于公司造血能力弱、应收账款占据大量流动资金等原因，同宇新材的资产负债率长期维持高位。报告期内，公司的资产负债率（合并）分别为69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，同期可比上市公司均值分别为33.34%、43.18%、44.72%、40.36%，资产负债率明显高于行业均值水平。发行人表示主要原因系公司未上市，融资渠道单一，权益融资能力相对较弱。
高度依赖前五大客户和供应商 商业合理性遭质疑
在行业增速放缓、新冠疫情等不利因素下，同宇新材的营业收入依然实现了高增长，与其上下游大客户的鼎力支持不无关系。
报告期内，公司来自前五名客户（合并口径）的收入分别为22,772.99万元、28,127.42万元、70,124.32万元和50,427.39万元，占当期营业收入的比重分别为81.79%、74.38%、74.04%和79.60%，客户集中度相对较高。
公司下游客户主要为覆铜板生产企业，目前，我国覆铜板行业已形成了较为稳定的竞争格局，行业市场集中度较高。2022年受覆铜板行业景气度下降、全球经济形势不乐观等因素影响，公司主要客户业绩出现了下滑。
其中，2022年1-9月，南亚新材、华正新材、生益科技的营业收入分别同比下降13.12%、11.23%和11.07%，扣非归母净利润分别同比下降94.46%、70.25%和45.85%；2022 年1-6月，建滔集团的本公司持有人本期间溢利应占份额同比下降 52.40%。若公司不能采取有效措施应对市场变化，也或将面临业绩下滑的风险。
此外，同宇新材对前五大原材料供应商也有较高依赖。报告期内，公司向前五大原材料供应商（合并口径）的采购金额分别为14,968.85万元、16,837.94万元、30,189.59万元和18,415.82万元，占当期原材料采购总额的比例分别为66.06%、56.97%、41.66%和40.71%。
在前五大客户、供应商都比较集中的情况下，公司还面临着部分企业既是供应商又是客户的情况。这其中，建滔集团在2020年成为公司第二大客户后，也顺利成为公司第二的供应商，此外，既是客户又是供应商的企业还有宏昌电子，且宏昌电子还被发行人拿来当做竞争对手用在招股书中做对比。
在以往的上市申请中，因供应商和客户重叠而上会被否的情况不在少数，同宇新材虽然成功过会，但这不意味着公司不存在商业合理性问题。
从对建滔集团的销售和采购情况来看，公司对这一客户是存在较强依赖的。在日常的商业往来中，双方是否存在利益输送，是否存在资金占用等情况，在上市后或将是投资者关注的焦点。
原材料价格成本占比高 未来或有产能消化压力
同宇新材产品电子树脂是重要基础材料之一，是智能家电、工业控制、计算机、消费电子、汽车电子、通讯等行业的重要组成部分，也因此，公司也会受到宏观经济环境变化的影响，尤其是当前下游需求恢复乏力的情况下，对公司保持高增长制造了阻力。
而作为中游产业，同宇新材所需的主要原材料均为基础化工原料，采购价格主要受国际原油价格波动及其自身市场供求关系变化的影响。近年来，国际原油价格持续大幅波动，导致公司原材料采购价格存在较大的不确定性。
报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为93.19%、90.12%、91.81%和92.17%，原材料价格的波动情况对公司生产成本、销售价格和盈利能力有较大影响。
相对原材料的价格波动来说，同宇新材今年可能更关注产能提升问题。据招股书显示，近几年其营业收入大幅提升，产能产能利用率已经接近饱和，现有的生产能力已经难以充分满足下游市场需求。若没有新增产能，其业绩增速或将放缓。
此次创业板IPO，同宇新材计划募资16亿元用于江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期）和补充流动性。以现有主营业务和核心技术为基础，新建生产场地，公司将实现年产15.2万吨电子树脂，将有助于缓解产能瓶颈问题。
截至本招股说明书签署日，发行人拥有8项专利，其中7项为发明专利，1项为实用新型专利，专利实力在同行业中并不算突出。因为经济复苏不及预期，外围市场环境也不乐观，下游采购较疫前更加谨慎，同宇新材新增产能若不能充分满足市场需求，或将给公司带来产能消耗压力。
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