苹果手机在国内的市场份额升至第一，达到有史以来的高的市场份额21%。接着苹果产品的大卖，不少供应商也迎来业绩高增时刻，这其中，已经进入询价阶段的广州思林杰科技股份有限公司（下称“思林杰”）最近三年的营收符合增长率为24.69%，综合毛利率也已逼近80%。
招股书显示，思林杰是一家专注于工业自动化检测领域的高新技术企业，可以为终端客户提供定制化检测服务。相较曾经的果链龙头们的境遇，市占率只有0.57%的思林杰是否也被果链高度裹挟，是否也存在被苹果拿捏的命运？
高毛利背后的高依赖已埋下隐忧
作为果链上的一员，公司展现出超高的毛利水平。2018年末至2021年上半年，思林杰的综合毛利率分别为77.00%、76.31%、77.78%及79.16%，维持在较高水平。其中，主要产品嵌入式智能仪器模块毛利率分别为 79.35%、 82.30%、81.35%及 82.51%，公司表示，这主要是因产品形态呈现模块化板卡形态因此原材料成本相对较低，以及终端应用品牌客户以苹果公司为主。
以2020年主营业务收入1.89 亿元来测算，公司在中国电子测量仪器市场的市场占有率约为 0.57%。乍一看，高毛利之下还有广阔的成长空间，但对苹果产业链的高度依赖也或将成为绕不开的坎。
公司表示，受制于研发、资金等资源的有限性，产品主要应用于苹果产业链，客户则主要为苹果产业链中的检测设备生产企业。报告期，发行人通过对苹果公司及其产业链企业销售产品及提供服务取得收入，分别占当期营业收入的比例为94.72%、85.03%、90.85%及91.97%，发行人存在对苹果产业链公司依赖度较高的情形。
而且，公司的收入主要集中于以苹果产业链客户为代表的电子消费产品检测领域，对于其他领域收入占比相对较少。也因此，在招股书中，公司坦言：一旦出现苹果产业链发生转移、或者发行人不能持续开发符合苹果公司检测需求的嵌入式智能仪器模块产品、继续保持技术优势，或者苹果产业链检测领域模块化检测仪器厂商逐步增多等不利情形，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。
应用场景的单一，不仅是公司中长期稳定发展的绊脚石，同时，也将引发更多市场担忧，尤其是中美贸易摩擦不断，以及俄乌战争升级对全球经济的裹挟，“缺芯”或将更加严重，公司也将面临更多的成本压力。
除了内生性成长动力令人担忧外，公司在股权结构上让人不安。据了解，在正式递交IPO申请的前一两年内，股权变动较为频繁，且均签订了对赌协议，还因此遭遇了交易所问询，不过，在招股书发布前均已无条件终止。对于上市争抢入股的机构能够长期持有值得关注，一旦集中解禁或将引发二级市场大幅震荡。
营收质量的下滑已漏端倪
尽管近几年公司的营收连年上涨，但对果链的高度依赖也为自己的营收质量埋下了伏笔。
首先，便是对前五大客户的高度依赖。招股书显示，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为79.11%、74.94%、79.68%及80.57%。而这五大客户中还包含精实测控、迅科达两家关联方，且两家公司的合计销售收入占当期营业收入的比例分别为4.19%、12.46%、23.00%及37.76%，关联交易占比呈现逐年增加的趋势。
其次，疫情和汇率等因素的影响也在加速增多。报告期各期末，公司应收账款余额分别为4,273.37万元、5,350.88万元、11,642.55万元及18,748.24万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为35.21%、45.12%、61.70%及160.28%。在营收账款余额中又有熟悉的身影出现：公司的应收账款余额主要为公司主要客户运泰利、精实测控的应收款，以上两家客户应收账款合计占公司应收账款余额的比例为79.30%、72.59%、72.86%及83.71%。
伴随着回款能力的下降，公司的应收账款周转率在迅速走低，报告期内从4.92一路迅速跌至0.81。与此同时，公司的存货却在快速增多的路上，报告期各期末，公司存货账面价值分别为 1,215.14 万元、1,154.83 万元、2,225.93 万元及 3,554.11 万元；存货周转率分别为4.92、2.59、2.34、0.90，则呈快速走低的趋势。
电子消费产品更新迭代很快，存货如若不能及时消化很容易造成贬值，而且，国潮引领、国产电子产品质量过硬的品质也在不断侵蚀着果粉阵营。在抱紧苹果产业链的同时，加强研发投入、扩宽产品应用场景着实很有必要。
不过，公司每年的研发投入在当期营收的占比却比较平稳，金额增幅也不算显著，发明专利数量也远少于同行业可比公司。但值得肯定的是，公司研发人员占当年员工人数的比例为 53.54% 、47.28%、49.82%和 54.12%，有着较高比重，或有助于在未来提升其技术水准。
抱紧果链非长久之计
因公司嵌入式智能仪器模块检测方案主要用于苹果电子产品PCBA功能检测环节，在诸如模组检测、半导体与集成电路检测、PCBA在线检测、射频检测等其他检测环节，仍以传统仪器仪表检测方案为主，发行人模块化检测产品应用较少或暂未采用。因此，与国外模块化检测方案提供商技术上存在差距的风险。
而且，受限于自身技术积累、产品微型化设计等因素，发行人模块化检测仪器在技术水平、测试环节等方面与传统仪器仪表存在一定差距，尤其是量程覆盖范围等指标还有一定不足。此次募资约5.6亿元的金额或帮助公司快速增加研发投入，缩短与国内、国际竞争者的差距。
可以说，公司处在强竞争对手林立的市场环境中，若无法拓展模块产品在苹果产业链检测领域的应用范围，或业务拓展不及预期或遇到其他不利因素，则公司未来业绩的成长性将受到一定不利影响。
身处苹果产业链的风险还不止于此。昔日果链龙头欧菲光在被苹果“抛弃”后风光不再，不仅业绩连年亏损，股价更是跌跌不休，即便是蓝思科技、立讯精密这样的超大型企业，业绩依然表现堪忧。加之中美贸易争端增多，漂亮国对实体清单企业的增加，以及对芯片出口的限制，都或将影响到思林杰的检测生意。
当前，公司技术水平有待提高，在果链上也缺乏重要性，一旦缺失苹果这一重大客户，营收或将急剧滑坡。与果链深度绑定有可能不利于企业的可持续发展，加速拓宽应用场景、补齐业务短板将是势在必行。
5003
